投资评级与目标价格 - 报告对兴业证券给予 “增持” 评级 [6][13] - 目标价格设定为 7.72元，对应2026年 1.15x PB 估值 [6][13] 核心观点 - 公司市场化改革逐步推进，有望进一步发挥财富管理优势，ROE迎来向上拐点 [2][13] - 2026年第一季度业绩在低基数下实现高增长，营收/归母净利润分别为26.6/7.9亿元，同比+13.4%/+52.2%，年化加权平均ROE同比提升1.7个百分点至5.3%，符合预期 [13] - 财富管理转型提速，经纪业务是盈利增长的核心驱动力，其收入同比+43%，贡献了营收增量的90% [13] - 中国居民增配权益资产的趋势正在形成，公司通过深化银证合作、推进买方投顾转型（“知己理财”品牌）等重点举措，预计经纪业务市占率将步入提升拐点 [13] - 催化剂：行业供给侧改革的加速推进 [13] 财务与业绩预测 - 营业收入：预计从2025年的118.41亿元增长至2026年的124.66亿元（+5.3%），并持续增长至2028年的146.11亿元 [4][14] - 归母净利润：预计从2025年的28.70亿元增长至2026年的32.78亿元（+14.2%），并持续增长至2028年的40.46亿元 [4][14] - 每股收益（EPS）：预计从2025年的0.33元增长至2026年的0.38元，2028年达到0.47元 [4][14] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的5.2%持续提升至2028年的6.6% [4][14] - 市盈率（P/E）：基于现价及最新股本摊薄，对应2026年预测净利润的市盈率为15.70倍 [4] - 市净率（P/B）：当前市净率为0.8倍，报告基于2026年预测给予1.15倍PB的目标估值 [8][13] 业务分析与预测 - 经纪业务：是收入提升主因，预计代理买卖证券业务净收入从2025年的29.44亿元增长至2026年的34.81亿元，公司经纪份额预计从2025年的1.55%微升至2026年的1.57% [14] - 投行业务：证券承销业务净收入预计从2025年的6.30亿元增长至2026年的7.41亿元，其中股票承销额预计从60亿元大幅增长至88亿元 [14] - 资产管理业务：受托资产管理业务净收入预计从2025年的1.56亿元显著增长至2026年的25.42亿元，收入占比预计从1%跃升至20% [14] - 自营业务：投资收益与公允价值变动合计预计2026年为35.87亿元，略低于2025年的37.38亿元 [14] - 收入结构变化：预计到2026年，经纪佣金收入占比提升至28%，资产管理收入占比跃升至20%，成为重要收入来源 [14] 估值与市场比较 - 当前市值：总市值为524.20亿元 [7] - 可比公司估值：与广发证券、东方证券等可比公司相比，兴业证券2026年预测PB为0.85倍，低于行业平均值（0.93倍） [16] - 股价表现：过去12个月绝对涨幅为7%，但相对指数表现落后18个百分点 [11]