投资评级与目标价格 - 维持“增持”评级，目标价格下调至7.72元 [6][13] - 目标价对应2026年1.15倍市净率 [13] 核心观点与业绩表现 - 公司市场化改革逐步推进，有望进一步发挥财富管理优势，净资产收益率迎来向上拐点 [2][13] - 2026年第一季度营收/归母净利润分别为26.6/7.9亿元，同比增长13.4%/52.2%，在低基数下实现高增长 [13] - 2026年第一季度年化加权平均净资产收益率同比提升1.7个百分点至5.3% [13] - 财富管理转型提速，经纪业务是盈利增长的核心原因，其收入同比增长43%，贡献了营收增长的90% [13] 财务预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利润预测至32.8/36.5/40.5亿元 [13] - 预计2026-2028年营业收入分别为124.66亿、135.23亿、146.11亿元，同比增长5.3%、8.5%、8.0% [4][14] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长14.2%、11.4%、10.8% [4] - 预计2026-2028年每股净收益分别为0.38元、0.42元、0.47元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为5.8%、6.2%、6.6% [4] - 当前股价对应2026年预测市盈率为15.70倍，市净率为0.8倍 [4][8] - 截至2026年4月29日，公司总市值为524.20亿元，每股净资产为7.22元 [7][8] - 公司当前市净率估值低于可比券商平均值（2026E平均0.93倍），公司2026E预测市净率为0.85倍 [16] 业务分析与展望 - 经纪业务：我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，开户数、新发基金等数据逐步升温 [13] - 经纪业务：公司当前以落地深化银证合作、买方投顾转型（知己理财品牌）为重点举措，预计经纪业务市占率有望步入提升拐点 [13] - 经纪业务：预计市场日均股票基金成交额将从2025年的2.05万亿元增长至2028年的3.11万亿元，公司经纪份额预计从1.55%稳步提升至1.60% [14] - 投行业务：预计公司股票承销额将从2025年的60亿元增长至2028年的127亿元 [14] - 资产管理业务：受托资产管理业务净收入预计从2025年的1.56亿元大幅增长至2026年的25.42亿元，收入占比预计从1%提升至20% [14] - 催化剂：行业供给侧改革的加速推进 [13]