投资评级 - 报告对奥瑞金维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，产业提价传导顺畅，公司2026年第一季度盈利已出现改善 [1] - 报告核心观点是，国内行业格局改善与海外市场拓展将共同驱动公司未来发展 [4] - 报告预计，随着行业整合推进和盈利能力修复，公司未来业绩具有向上弹性 [4][5] 财务业绩分析 - 2025年全年，公司实现营业收入240.20亿元，同比增长75.68%，实现归母净利润10.07亿元，同比增长27.35% [1] - 2025年第四季度，公司收入为56.75亿元，但归母净利润为亏损0.70亿元 [1] - 2026年第一季度，公司实现收入72.1亿元，同比增长29%，实现归母净利润5.17亿元，同比下降22%，但扣非后归母净利润为3.19亿元，同比增长69% [1] - 2025年，公司包装产品及服务收入224.38亿元，同比增长85.09%，毛利率为14.01%，同比下降4.12个百分点 [2] - 2025年，公司境内收入216.17亿元，同比增长73.09%，毛利率13.62%，同比下降4.25个百分点；境外收入24.03亿元，同比增长102.95%，毛利率5.87%，同比提升5.96个百分点 [2] 业务与经营分析 - 2025年，公司并表的两片罐业务规模大幅提升，但其较低的毛利率水平及原材料成本压力拉低了整体盈利能力，三片罐业务是公司的利润基本盘 [2] - 2026年第一季度扣非利润增长稳健，主要得益于：1）2025年第四季度年度价格调整后单罐盈利提升，覆盖了原材料铝价上涨（26Q1铝均价24029元/吨，较25Q4提升2480元/吨）；2）存货周转效率提升（存货周转天数从2022年的61天降至2024年的52天），低价库存贡献利润；3）控股足球队欧塞尔的球员转会（1700万欧元）带来利润贡献 [3] - 公司完成对中粮包装的并购后，国内两片罐行业格局大幅集中 [4] 行业前景与公司战略 - 国内两片罐行业盈利能力处于历史低位，以宝钢包装为例，其毛利率从2012年的19.09%逐步下降至2024年的8.1%，2025年前三季度进一步降至7.4% [4] - 报告展望，随着行业整合推进，行业底部正逐步确立，对标海外龙头皇冠、波尔约20%的毛利率水平，国内行业盈利能力向上改善的弹性较大，看好2026年末的价格谈判 [4] - 海外市场空间广阔，根据波尔报告，中东、印度及其他亚洲区域（不包括中国）总需求达1230亿罐，超过中国国内，且这些区域供给以本土厂商为主，为中国企业出海提供了机会 [4] - 公司计划将冗余产能逐步迁移至海外以拓展市场，参考同行昇兴股份海外产能的高盈利能力，出海对公司整体利润的拉动值得期待 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测，公司2026年至2028年营业收入分别为259亿元、270亿元、284亿元，同比增长8%、4%、5% [5] - 报告预测，公司2026年至2028年归母净利润分别为12.1亿元、12.2亿元、14.6亿元，同比增长20%、1%、20% [5] - 基于预测，公司2026年至2028年对应的市盈率（PE）分别为12倍、12倍、10倍 [5] - 财务预测摘要显示，公司毛利率预计将从2025年的12.84%逐步提升至2028年的16.14% [13]