投资评级 - 买入（维持） [1][4] 核心观点总结 - 报告认为恺英网络传奇IP破圈尝试成效初现，新游戏及游戏盒子业务将共同支撑业绩延续高速增长 [1][4] - 公司2026年第一季度业绩实现高增长，营收同比增长64%至22.21亿元，归母净利润同比增长51%至7.81亿元，主要得益于新游《烈焰觉醒》的出色表现 [4] - 看好公司用户平台商业化推进及丰富的新游戏储备，预计将驱动未来持续成长 [4] 财务与业绩表现 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入22.21亿元，同比增长64%；归母净利润7.81亿元，同比增长51%；扣非归母净利润5.45亿元，同比增长6% [4] - 2025年全年业绩：实现营业收入53.25亿元，同比增长4%；归母净利润19.04亿元，同比增长17%；扣非归母净利润18.43亿元，同比增长15% [5] - 关键财务比率：2026Q1毛利率为80.8%，同比下降2.8个百分点；净利率为37.0%，同比下降1.2个百分点 [4]；2025年全年毛利率为80.8%，净利率为35.7%，同比提升3.9个百分点 [5] - 合同负债：截至2026年第一季度末，合同负债达4.8亿元，同比增长158%，环比增长29%，显示未来收入增长潜力 [4] - 盈利预测：报告维持2026-2027年并新增2028年归母净利润预测，分别为27.88亿元、32.82亿元和35.41亿元 [4] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.8倍、11.7倍和10.8倍 [4][7] 业务驱动因素分析 - 新游戏表现强劲：传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品《烈焰觉醒》在2026年第一季度创造收入约10亿元，精准捕捉泛用户 [4]；《三国：天下归心》上线首月日活跃用户数（DAU）突破80万，次月留存率超过行业平均水平15个百分点 [5] - 游戏储备丰富：2025年公司新增游戏版号18款，拥有众多重磅IP新游戏在研发中，为未来增长提供动力 [5] - 游戏盒子平台增长稳健：围绕传奇IP向直播、数字交易、云服务等多领域延伸的用户平台，2025年收入同比增长30%至12.2亿元，2026年第一季度收入约3亿元，增势稳健 [5] - AI相关布局：旗下极逸AI推出的游戏创作平台“SOON”已跑通商业模式，能在动画渲染、场景建模等环节大幅缩短周期、降低成本 [5]；投资企业推出的AI伴侣产品《EVE》和AI社交产品《Elys》等前沿布局可能为公司培育新的增长点 [5]