投资评级与核心观点 - 报告对羚锐制药给予“增持”评级 [2] - 报告设定目标价格为26.85元，当前股价为22.36元，存在约20%的潜在上涨空间 [2][6] - 报告核心观点：公司主业发展稳健，并购银谷制药后对收入利润产生明显增量贡献，同时公司维持高比例分红，兼具高分红与稳健增长特性 [3] 财务表现与预测 - 收入增长稳健：2025年公司实现营业收入38.53亿元，同比增长10.07% [11]。预计2026-2028年收入将持续增长，分别为42.43亿元、46.57亿元和51.08亿元，年增长率在9.7%-10.1%之间 [5] - 利润增长与盈利能力：2025年实现归母净利润7.60亿元，同比增长5.11%；扣非归母净利润7.12亿元，同比增长10.81% [11]。预计2026-2028年归母净利润将分别达到8.46亿元、9.46亿元和10.48亿元，年增长率在10.8%-11.8%之间 [5] - 毛利率显著提升：2025年毛利率同比提升4.21个百分点至80.03%，主要得益于原材料成本下降及产品结构调整 [11] - 费用投入增加：为应对市场竞争、推动新品上市及整合并购，公司加大投入，2025年销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长14.52%、29.37%和28.59% [11] - 高盈利能力指标：2025年净资产收益率为22.3%，预计2026-2028年将进一步提升至23.8%、25.4%和26.8% [5][12] - 估值水平：基于2026年预测每股收益1.49元，报告给予18倍市盈率估值 [11]。当前股价对应2026年预测市盈率为14.99倍 [5] 业务分项表现 - 贴剂业务基本盘稳定：2025年贴剂业务实现收入21.71亿元，同比增长2.62% [11] - 口服药业务稳中有进：片剂业务收入3.71亿元（+4.36%），软膏剂业务收入1.36亿元（+6.44%）[11] - 胶囊剂业务短期承压：胶囊剂业务收入7.18亿元，同比下降4.55%，主要因核心产品参芪降糖胶囊中选国家集采影响了短期收入 [11] - 其他产品收入大幅增长：其他产品收入4.53亿元，同比大幅增长206.70% [11] 并购整合与新业务增量 - 成功并购银谷制药：公司于2025年完成对银谷制药90%股权的收购，补充了鼻喷剂、吸入制剂等新剂型 [11] - 银谷制药贡献显著：并表期间（2025年3-12月），银谷制药实现营业收入2.66亿元，净利润4301万元；收购资产评估增值摊销后，对公司合并报表净利润的影响金额为2848万元 [11] - 核心产品潜力大：银谷制药的核心产品必立汀是国内唯一获批用于变应性鼻炎的抗胆碱能药物，2025年该产品新增感冒相关适应症，治疗场景拓宽 [11] - 产品线进一步丰富：2026年4月，银谷制药取得了盐酸氮䓬斯汀鼻喷雾剂的药品注册证，进一步丰富了呼吸领域产品线 [11] 股东回报与市场表现 - 维持高比例分红：报告强调公司依然维持高比例分红 [3]。基于预测，2026-2028年每股股利（DPS）预计分别为1.23元、1.37元和1.52元，对应现价的股息率分别为5.5%、6.1%和6.8% [12] - 近期市场表现：过去1个月、3个月和12个月的股价绝对升幅分别为-1%、2%和2% [10] - 公司市值：当前总市值为126.81亿元 [6]