投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2026年第一季度盈利能力大幅提升，算力云业务商业化进程加速[1] - 2025年公司实现归母净利润4.18亿元，同比增长66%，净利率提升至25.8%；2026年第一季度归母净利润0.80亿元，同比增长10%，净利率达31.0%[4] - 核心观点是看好端游市场景气度及电竞场域流量提升将支撑广告业务延续高增长，新游戏《三国：百将牌》有望贡献业绩增量，同时算力云业务增长陡峭，商业化加速[4] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年营收17.44亿元，同比下降5%；归母净利润4.18亿元，同比增长66%；毛利率48.5%，同比提升7.3个百分点[4] - 2026年第一季度业绩：营收2.85亿元，同比下降51%；归母净利润0.80亿元，同比增长10%；毛利率高达69.0%，同比大幅提升35.7个百分点[4] - 未来预测：报告维持并新增了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.90亿元、6.27亿元、6.92亿元[4] - 估值指标：基于当前股价25.26元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为34.8倍、27.2倍、24.6倍[4] 主营业务分析 - 网络广告及增值业务：2025年收入12.44亿元，毛利率34.9%，同比提升8.6个百分点；公司在电竞服务场景覆盖全国70%以上市场，2025年末活跃终端规模同比增长13%，用户数量同比增长24%[4] - 游戏业务：2025年收入3.71亿元；由公司研发、B站发行的新游戏《三国：百将牌》已开启不删档测试，有望贡献大额增量业绩[4] - 云（算力）业务：2025年收入5489万元，可运营算力规模达5万路，服务近80万终端；2026年第一季度末，可运营算力增至5.3万路，服务近82万终端，当季云业务收入达3306万元，呈现快速扩张态势[5] 增长驱动与未来展望 - 广告业务驱动：2026年第一季度中国端游市场收入同比增长39%，版号发放稳定，多端产品占比创新高，线下场域流量增长及端游市场景气将驱动广告业务持续增长[4] - 云业务加速：公司已推出针对酒店、商场、小区等数字消费场景的云服务产品，并向校园、机器人等行业延伸；股权激励计划设定了云业务2026/2027年收入目标分别为3.2亿元和6.4亿元，彰显发展信心[5] - 整体成长性：报告看好公司广告业务的高景气延续、云业务的加速增长以及新游戏的业绩贡献，共同驱动未来成长[4][5]