报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价格：167.24元，对应2026年目标市盈率59.3倍 [1][6][12] - 核心观点：公司业绩保持稳健增长，国内设备更新政策进入常态化，核心产品市场份额稳步提升，全球化布局进一步提速 [2][12] 财务业绩与预测 - 历史业绩：2025年实现营业总收入138.00亿元，同比增长34.0%；归母净利润18.69亿元，同比增长48.1% [4][12]。2026年第一季度实现收入29.08亿元，同比增长17.34%；归母净利润3.99亿元，同比增长7.78% [12] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为167.04亿元、200.78亿元、241.10亿元，同比增长21.0%、20.2%、20.1% [4][12]。预计同期归母净利润分别为23.24亿元、28.71亿元、35.40亿元，同比增长24.3%、23.6%、23.3% [4][12] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股净收益分别为2.82元、3.48元、4.30元 [4][12] - 盈利能力指标：预计净资产收益率将从2025年的8.7%提升至2028年的11.3%，销售净利率预计从2025年的13.4%提升至2028年的14.5% [4][13] 国内市场表现 - 收入增长：2025年中国市场实现收入103.69亿元，同比增长29.07% [12] - 驱动因素：大规模医疗设备更新政策于2025年进入常态化、专业化实施阶段，带动高端医学影像、放疗及基层诊疗设备需求持续释放 [12] - 市场地位：公司在国内市场占有率持续提升并保持行业领先地位 [12] 全球化布局与海外业务 - 收入规模与增长：2025年海外业务收入达34.31亿元，同比增长51.39%，占总收入比重达24.86%，同比提升超2.86个百分点 [12] - 区域市场进展： - 北美市场：产品累计进驻美国近90%的州级行政区，累计装机逾640台/套 [12] - 欧洲市场：业务深度覆盖24个国家和地区 [12] - 亚太市场：进入印度市场6年来，在当地头部私立医院集团渗透率已超90% [12] - 新兴市场：业务版图已横跨拉美、非洲、独联体及中东区域在内的近50个国家和地区 [12] 业务结构与发展 - 设备装机规模：2025年全球累计装机规模突破39,000台/套 [12] - 服务业务：2025年服务收入17.08亿元，同比增长25.96%，占总收入比例12.38%，其中海外服务收入同比增长超50% [12] - 业务协同：设备与服务业务协同发展，服务业务已成为支撑公司跨周期稳健增长的重要引擎 [12] 估值与市场数据 - 当前股价：109.95元 [7] - 市值：总市值906.16亿元 [7] - 历史估值：基于2025年业绩的市盈率为48.48倍，预计2026-2028年市盈率分别为39.00倍、31.56倍、25.59倍 [4][13] - 市净率：当前市净率（现价）为4.1倍 [8] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为-17%，相对指数升幅为-43% [11] 可比公司情况 - 可比公司估值：选取澳华内镜、新产业、迈瑞医疗作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为33倍 [14][15] - 公司估值对比：报告给予公司2026年目标市盈率59.3倍，高于可比公司平均值 [12][14]