投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - Token经济和算力需求爆发，公司“算力×联接”战略在2026年第一季度深度兑现，营收与归母净利润均录得大幅增长，核心子公司新华三表现亮眼 [2] - 公司精准卡位大规模算力集群需求，全系列自研超节点产品、整机柜液冷系统、NPO智算交换机等方案接连落地 [2] - 凭借全栈智算解决方案能力与卓越的供应链统筹，公司在智算时代的领先优势进一步扩大，有望维持强劲的增长势能 [2] 业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入279.8亿元，同比增长34.6%，环比增长44.1% [6] - 2026年第一季度归母净利润7.9亿元，同比增长126.1%，环比增长179.7% [6] - 2026年第一季度扣非归母净利润6.2亿元，同比增长51.6%，环比增长255.2% [6] - 2026年第一季度归母净利率为3.4%，同比提升1.54个百分点，环比提升1.1个百分点 [13] - 核心子公司新华三2026年第一季度实现营收221.9亿元，同比增长45.1%；净利润9.5亿元，同比增长28.2% [13] - 新华三政企业务收入190.7亿元，同比增长55.6%；国际业务收入16.5亿元，同比增长56.6% [13] 费用与盈利质量 - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/0.9%/4.3%/-0.2%，环比分别下降2.2/1.1/2.0/0.9个百分点 [13] - 财务费用显著改善，主要受汇兑收益增加、利息支出下降影响 [13] 战略与产品进展 - 公司坚定深化“AI in ALL”战略，依托“算、网、存、云、安、维”的全栈能力迭代智算底座 [13] - 即将发布全系列自研超节点产品，涵盖32卡、64卡、256卡至1024卡，其中32卡和64卡产品已进入POC测试或早期订单阶段 [13] - 整机柜液冷系统、更高带宽的NPO智算交换机等前沿设施正加速推进 [13] - 超节点系统融合了网络、操作系统、算子库调优及集合通信库等高壁垒技术，能显著提升算力密度及资源利用率，已在大型互联网企业、运营商及头部金融企业中展现出强劲需求 [13] - 基于国产GPU方案的整机柜交换节点已具备小批量发货能力，并在政务云、智算中心等场景中持续扩大国产化份额 [13] 市场拓展与生态构建 - 国内市场连续中标多个亿元级智算中心项目，并在多个战略客户实现千万级网络部署落地，与浙江省政府、浦发银行等达成深度战略合作 [13] - 国际市场自主渠道拓展成效显著，在欧洲、东南亚及南美等地均取得里程碑式突破 [13] - 公司以算力和联接为双引擎，以智能体场景创新为载体，正加速构建高效的“Token价值生态” [13] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.2亿元、31.8亿元、40.8亿元，对应同比增速43%、31%、28% [13] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.11元、1.43元 [19] - 预计公司2026-2028年市盈率（PE）分别为38倍、29倍、22倍 [13]