投资评级 - 报告对奥飞数据（300738.SZ）维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司营收及EBITDA实现双增长，但归母净利润受减值损失大幅计提影响 [2] - 2026年第一季度业绩表现超预期 [2] - IDC交付计划顺利达成，交付及上架进度正常 [2] - 公司大力推进核心区域储备项目建设，2026年交付计划明确 [2] - 公司计划开展REITs工作，融资渠道进一步扩充 [2] - 今年以来国产建设提速，IDC行业短期及中期景气度具备高确定性，公司手握核心节点资源，有望受益于国产建设浪潮 [2] 业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入25.2亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长6.65%；实现EBITDA约12.8亿元，同比增长56.48% [4][10] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入7.0亿元，同比增长31.15%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长79.19%，表现超预期 [4][10] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.43亿元、4.92亿元和6.38亿元，对应同比增速分别为159%、43%和30% [10] - 估值预测：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为72倍、50倍和38倍 [10] IDC业务运营与交付 - IDC收入增长：2025年公司实现IDC收入19.7亿元，同比增长41.82%，毛利率同比提升3.6个百分点至33.3% [10] - 项目交付情况：2025年，廊坊固安数据中心项目第五、六、七栋，天津武清数据中心项目第二、三期以及河北定兴数据中心一期建成并交付运营，合计新增约152MW，圆满完成年初交付计划 [10] - 运营规模：截至2025年底，公司已投入运营的自建自营数据中心机柜数量按标准机柜折算超过77,600个，运营规模约为342MW [10] 项目储备与建设规划 - 核心区域储备项目： - 河北怀来数据中心项目土建部分总体完成，位于京津冀国家算力枢纽节点的张家口集群核心区域 [10] - 江苏无锡数据中心项目（长三角地区首个自建自营数据中心）已完成土建环节，机电设备及外电建设有序推进 [10] - 广州A8数据中心项目已储备，两个储备项目合计可提供约60MW机柜资源 [10] - 2026年交付计划：预计交付廊坊固安数据中心2-3栋数据中心、江苏无锡数据中心、河北定兴数据中心二期项目 [10] 融资与资本运作 - REITs计划：公司计划以天津盘古云泰数据中心项目及其相关配套设施作为底层资产，开展持有型不动产资产支持专项计划（机构间REITs）申报发行工作，以盘活存量资产获取新项目建设资金，该事项已获董事会审议通过 [10] - 其他融资渠道：公司将继续借助银行、融资租赁、产业投资方等渠道加强融资能力 [10] 行业前景与公司定位 - 今年以来，国产建设提速明显，IDC行业的短期及中期景气度具备高确定性 [2][10] - 公司手握核心节点资源，有望受益于国产建设浪潮 [2][10]