投资评级与目标价 - 报告维持太极股份“买入”评级 [1] - 报告给出目标价为人民币20.11元 [1] 核心观点 - 报告认为公司下游需求景气度有望稳步修复，维持“买入”评级 [1] - 报告认为在“一体两翼三引擎”战略下，公司围绕“可信、数据、智能”布局的新兴业务有望拉动营收回升，看好2026年营收修复 [2] - 报告认为业务压力下公司逐步完成结构性调整，后续毛利率及费用率有望优化，看好经营质量提升 [3] - 报告认为全年维度看公司下游需求有望稳步修复，看好2026年营收磨底修复 [4] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营收77.89亿元，同比下降0.60%，低于此前预测值89.02亿元 [1] - 2025年公司归母净利润为-7.63亿元，同比转亏，低于此前预测值4.27亿元 [1] - 2025年第四季度实现营收30.99亿元，同比下降11.43%，归母净利润为-7.60亿元，同比下降421.34% [1] - 2025年公司云与数据服务、自主软件产品、行业解决方案、数字基础设施业务分别实现营收9.50亿元、15.18亿元、34.95亿元、16.78亿元，同比分别变化-19.03%、-21.41%、+1.68%、+45.90% [2] - 2025年公司综合毛利率为21.72%，同比下降2.36个百分点 [3] - 2025年公司销售、管理、研发费用率分别为4.34%、9.76%、6.04%，同比分别增加0.21、0.63、1.50个百分点 [3] - 2025年公司信用减值损失同比增加5.85亿元，资产减值损失同比增加0.95亿元 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度公司营收8.86亿元，同比下降27.54% [4] - 2026年第一季度公司归母净利润为-1.20亿元，去年同期为263万元；扣非归母净利润为-1.22亿元，去年同期为27万元 [4] - 2026年第一季度销售、管理、研发费用率分别同比增加2.25、12.77、1.54个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至-0.14亿元、1.76亿元，较前值分别调整-102.20%、-80.04% [5] - 报告预计公司2028年归母净利润为4.54亿元，对应2026-2028年每股收益（EPS）为-0.02元、0.28元、0.73元 [5] - 报告采用分部估值法，对金仓数据库业务（持股55.99%）给予2027年预测13倍市销率（PS），对其他业务给予2027年预测15倍市盈率（PE），得出总市值125亿元，对应目标价20.11元 [5] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为82.79亿元、91.76亿元、103.30亿元，同比增速分别为6.28%、10.84%、12.57% [11] - 报告预测公司2026-2028年综合毛利率分别为22.06%、22.29%、22.84% [15] - 报告预测公司2026-2028年期间费用率分别为20.5%、18.9%、17.3% [15] 盈利预测调整原因 - 下调营收预测主要因云与数据服务、自主软件产品、行业解决方案等业务需求呈现稳步修复状态，难以快速大规模释放；上调数字基础设施营收预测主要因AI需求带动该项业务销售机会增长 [16] - 下调毛利率预测主要因行业解决方案、数字基础设施等低毛利业务占比提升；上调云与数据服务、自主软件产品毛利率主要因产品标准化程度提升；下调行业解决方案、数字基础设施毛利率主要因集成项目增多 [16] - 上调费用率预测主要因管理费率、研发费率增长；管理费率增长因公司内部人员调整持续推进；研发费率增长因公司不断加大AI等新业务场景研发投入 [16] 业务与战略 - 公司云与数据服务营收下滑主要受下游客户招投标延后拖累，自主软件产品营收下滑主要受慧点科技等子公司签单节奏不及预期影响 [2] - 公司数字基础设施业务营收同比增长45.90% [2] - 公司正围绕“一体两翼三引擎”战略，布局“可信、数据、智能”新兴业务 [2]