投资评级与目标价格 - 报告对宇通客车给予 增持 评级 [5] - 目标价格下调至 46.37 元，原为48.71元 [11] 核心观点与业绩总览 - 公司发布2026年一季报，业绩有所承压，但作为客车和新能源客车出海龙头，有长期价值成长机会 [2][11] - 2026年第一季度实现营收 59.1亿元，同比 -7.9%，环比 -60.8%；实现归母净利润 6.6亿元，同比 -12.7%，环比 -70.9% [11] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为 6,039 / 7,020 / 7,952 百万元，同比增长 8.7% / 16.3% / 13.3% [4] - 预计2026/2027/2028年每股净收益（EPS）分别为 2.73 / 3.17 / 3.59 元 [4][11] 财务与估值摘要 - 根据财务预测，公司营业总收入预计将从2025年的 41,426 百万元增长至2028年的 58,688 百万元 [4] - 净资产收益率（ROE）预计持续提升，从2025年的 35.6% 提升至2028年的 45.4% [4] - 当前市盈率（P/E）基于2026年预测EPS为 12.98 倍，基于2027年为 11.17 倍 [4] - 市净率（P/B）现价为 4.8 倍，股东权益为 16,225 百万元 [7] - 总市值为 78,396 百万元 [6] 出口业务与产品结构 - 出口业务持续增长，产品结构不断优化 [2][11] - 2026年1-3月，公司3.5米以上客车出口销量达 2,689 辆，同比增长 30.7%，占总销量比例提升至 35.1%，同比提升 12.3 个百分点 [11] - 其中新能源出口 440 辆，同比增长 57.1%，占出口总量比例达 16.4%，同比提升 2.8 个百分点 [11] - 高附加值的出口业务，尤其是新能源出口保持高增长，有望有效对冲内需压力 [11] 高端化战略与产品力 - 公司聚焦产品高端化，旗舰级产品持续发力 [2][11] - 全新高端S系列首款作品“宇通天域S12”已实现交付，覆盖高端旅游、公商务接待及通勤场景 [11] - 该车主结构寿命达 20年/200万公里，并具备全景视窗和高效新风系统，可实现 3分钟 全车空气焕新 [11] - 宇通T7连续第 11 年护航全国两会，与宇通天域S12构成“双高端旗舰”矩阵，助力提升产品价值与品牌形象 [11] 盈利能力与效率指标 - 2026年第一季度毛利率为 23.6%，同比提升 4.7 个百分点，但环比下降 3.7 个百分点 [11] - 第一季度净利润率为 11.3%，同比下降 0.7 个百分点，环比下降 3.7 个百分点 [11] - 第一季度ROE为 4.1%，同比下降 1.4 个百分点，环比下降 11.5 个百分点 [11] - 预计销售毛利率将从2025年的 24.1% 稳步提升至2028年的 24.5% [12]