投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年收入有所承压，但毛利率显著提升，并继续看好其在核电领域的业务爆发力 [1][6] 财务表现总结 - 2025年实现营业收入26.21亿元，同比减少24.95% [2][6] - 2025年实现归母净利润2.19亿元，同比减少9.13% [2][6] - 2025年实现扣非后归母净利润2.10亿元，同比减少8.10% [2][6] - 公司主营业务收入26.15亿元，同比减少24.94% [13] - 工业模块设计和制造收入5.57亿元，同比减少23.05% [13] - 工程服务收入20.58亿元，同比减少25.44% [13] - 内销收入21.85亿元，同比减少29.13%，主要系前期所签的巴斯夫等大订单逐步执行完毕所致 [13] - 外销收入4.31亿元，同比增长7.24%，海外业务延续增长，海外收入占比提升至16.5% [13] - 公司整体毛利率约19.97%，较上年提升约4.00个百分点 [13] 盈利能力与费用分析 - 工业模块设计和制造毛利率为30.88%，同比提升4.3个百分点 [13] - 工程服务毛利率为17.02%，同比提升3.8个百分点 [13] - 海外业务毛利率为34.67%，同比提升4.4个百分点，且显著高于内销毛利率的17.07% [13] - 公司期间费用率整体提升2.5个百分点 [13] - 销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.23、+0.95、+1.53、-0.18个百分点 [13] - 2025年经营活动现金流净额为0.3亿元，较去年同期的4.1亿显著下降 [13] - 2025年收现比为91.4%，同比下降约4个百分点 [13] 业务进展与未来展望 - 2025年2月，公司中标中广核工程有限公司宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程，中标价格22618.67万元 [13] - 该项目系首次将模块化技术应用到华龙一号核电站柴油机厂房建安一体化综合建造安装工程，也是公司首次与广核工程开展合作 [13] - 2025年，宁德核电二期项目“应急柴油机厂房大模块”工程在南通利柏特重工有限公司顺利开工，开启华龙一号机组核电模块化先河 [13] - 预计2026年核电订单有望持续高速增长，持续看好公司受益于核电模块化提升及核电行业β向上 [13] - 因南通工厂建设投入，2025年资本开支为7.3亿元，预计南通工厂一期2026年下半年有望转固并逐步贡献有效产能 [13] - 公司年末资产负债率为56.4%，较2024年底的45.3%显著增加，主要系年内发行可转债所致 [13] 财务预测 - 预测2026年、2027年、2028年营业收入分别为27.30亿元、38.22亿元、38.98亿元 [16] - 预测2026年、2027年、2028年归母净利润分别为2.56亿元、3.47亿元、3.53亿元 [16] - 预测2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.77元、0.79元 [16]