投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 尽管存在跨境物流运价波动，但公司盈利修复趋势未改，2025年第四季度归母净利润实现同比大幅提升 [2][4] - 在供应链乱纪元下，全球大宗商品价值链迎来重定价，公司作为煤炭、铜矿等关键矿产的进口枢纽，其核心资产具备战略稀缺性，估值中枢有望系统性抬升 [2][9] 2025年全年及四季度业绩总结 - 2025全年业绩：实现营业收入83.8亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润11.4亿元，同比下降10.6% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入18.1亿元，同比下降18.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长42.2%，扭转了自2024年第四季度以来的单季度下滑态势 [2][4][9] - 分红方案：拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），2025年度现金分红总额为5.5亿元，分红比例达到47.96% [4] 2025年下半年业务表现分析 - 整体表现：2025年下半年实现营业收入42.9亿元，同比增长4.4%；实现毛利润8.1亿元，同比下降1.7%，降幅较前期明显收窄 [2][9] - 分业务表现： - 跨境多式联运综合物流服务：营业收入同比下降14.5%，毛利润同比下降37.2%，主要受部分业务运价下行及低毛利业务占比抬升影响 [9] - 供应链贸易服务：营业收入同比增长9.4%，毛利润同比增长56.5%，主要受益于国内煤炭“反内卷”，焦煤价格反弹带动蒙煤进口需求提振，实现量价齐升 [2][9] - 陆港项目服务：营业收入同比增长15.8%，毛利润同比增长18.8%，主要得益于非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流量稳步增长 [9] 2025年第四季度盈利修复驱动因素 - 蒙煤业务改善：国内焦煤价格环比回升，带动甘其毛都口岸实现量价齐增。2025年第四季度，该口岸累计通车量同比增长32.6%，环比增长8.5%；口岸短盘均价同比增长1.9%，环比增长38.8% [9] - 费用与资产优化：2025年第四季度期间费用同比下降0.4亿元，管理及财务费用持续调优；同时，资产减值同比减少0.3亿元 [9] - 最终盈利：2025年第四季度毛利润为3.9亿元，同比增长4.6%；归母净利润同比增长42.2%至2.7亿元 [9] 非洲业务进展与战略 - 项目推进：刚果（金）卡萨项目及赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉公路已投入运营；赞比亚萨卡尼亚口岸、赞比亚莫坎博项目建设有序推进；坦桑尼亚通杜马项目与坦噶港项目按计划稳步布局 [9] - 业务拓展：积极拓展覆盖非洲市场的跨境综合物流业务规模，集成海运订舱、包船、港口、陆运为一体的门到门服务。2025年以非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30% [9] - 分红政策：维持较好的高分红政策，2025年分红比例达到28.0%，对应股息率约2.9% [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.3亿元、15.4亿元、17.9亿元 [9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.97元、1.13元、1.31元 [14] - 估值水平：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.3倍、12.3倍、10.6倍 [9]