投资评级与核心观点 - 报告维持对九号公司的“增持”投资评级 [9] - 报告给予公司目标价为人民币50.10元，对应2026年18.14倍市盈率 [7][9] - 报告核心观点：尽管一季度盈利因汇率波动、原材料涨价及研发投入加大而同比承压，但看好公司加速各业务全球市场拓展、多点开花的发展前景 [3] 一季度业绩表现 - 营收：2026年第一季度营收为58.70亿元，同比增长14.82%，环比增长103.24% [3] - 归母净利润：2026年第一季度归母净利润为2.03亿元，同比大幅下滑55.42%，但环比实现扭亏为盈 [3] - 扣非净利润：2026年第一季度扣非净利润为1.74亿元，同比下滑60.14%，环比同样扭亏为盈 [3] - 盈利能力：2026年第一季度净利率为3.56%，同比下降5.36个百分点 [4] - 毛利率：2026年第一季度毛利率同比下降3.13个百分点，主要受铜、铝等原材料涨价影响 [4] - 期间费用率：2026年第一季度期间费用率为22.47%，同比上升5.94个百分点 [4] - 研发费用率：同比提升1.37个百分点，主要因公司加大智能短交通、服务机器人产品研发迭代力度并扩充研发团队 [4] - 财务费用率：同比大幅提升5.51个百分点，主要因欧元、美元汇率波动导致汇兑损失增加 [4] 分业务表现 - 电动两轮车： - 收入：2026年第一季度收入33.82亿元，同比增长18% [5] - 销量：2026年第一季度销量122.76万台，同比增长22%，增速显著快于行业（据奥维云网，同期国内电动两轮车内销同比下滑17.1%） [5] - 市场份额：达到9%，同比提升2.0个百分点，或受益于电摩产品占比较高 [5] - 平均售价：2026年第一季度平均售价为2755元，同比下降3%，主要因铅酸车型（平均售价低于锂电车型）占比提升及部分促销返利 [5] - 新品发布：公司于2026年4月29日举办新品发布会，发布Q系列多款新车型，有望带动电动自行车销量环比改善 [5] - 其他产品： - 自主品牌零售滑板车：2026年第一季度收入5.28亿元，同比增长34%；销量26.49万台，同比增长28%，或受益于油价上涨背景下电动滑板车海外销量提升 [6] - 全地形车：2026年第一季度收入2.85亿元，同比增长33%；销量6393台，同比增长31%，或主要受益于海外市场拓展 [6] - To B销售：2026年第一季度收入5.53亿元，同比下降32%，或受产品交付与确收节奏影响 [6] - 配件及其他：2026年第一季度收入11.22亿元，同比增长35% [6] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：报告下调公司2026-2028年归母净利润预测至19.96亿元、26.19亿元、32.68亿元，较前值分别下调13.31%、12.83%、14.10% [7] - 盈利增速：预计2026-2028年归母净利润年复合增长率为22.95% [7] - 每股收益：预计2026-2028年每份CDR对应EPS分别为2.76元、3.62元、4.52元 [7] - 估值方法：参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值18.14倍，给予公司2026年18.14倍市盈率估值 [7][14] - 目标价：基于上述估值，得出目标价50.10元 [7][9]