投资评级 - 报告对瑞丰银行维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩短期受高基数下的非息收入扰动，但利息净收入增速持续改善，规模增长、息差企稳提供业绩支撑，同时风险抵补水平充足，拨备继续反哺净利，成本管控有力 [3] - 公司立足浙江绍兴，区域红利显著，践行“一基四箭”区域发展策略，深挖区域业务潜能，坚持支农支小，零售业务基础坚实，经营韧性较好，规模平稳扩张、结构优化，资产质量有望持续夯实 [3] - 结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2026-2028年每股净资产分别为10.88元、11.73元、12.63元，对应当前股价市净率分别为0.48倍、0.45倍、0.41倍 [3] 业绩表现与盈利能力 - 2026年第一季度，公司营收同比下降3.68%，归母净利润同比下降0.5%，年化加权平均净资产收益率为8.47%，同比下降0.49个百分点 [3] - 公司成本收入比较上年末下降5.34个百分点，成本管控有力 [3] - 根据预测，公司2026-2028年归属母公司股东净利润预计分别为19.85亿元、20.60亿元、21.55亿元，增速分别为0.96%、3.80%、4.59% [36] 利息净收入与息差 - 2026年第一季度，公司利息净收入同比增长12.57%，增速较上年末进一步提升4.24个百分点，延续改善趋势 [3] - 第一季度净息差为1.50%，同比提升4个基点，环比上年末持平，主要受益于负债成本优化 [3] - 预计高息定期存款到期重定价将持续推动存款成本优化，利好公司息差企稳 [3] 资产负债规模与结构 - 截至2026年3月末，公司总资产较年初增长4.84%，增速较去年同期提升0.83个百分点 [3] - 贷款总额较年初增长3.15%，较去年同期略有放缓 [3] - 对公贷款（含票据贴现）较年初增长5.52%，仍为信贷增量的主要来源 [3] - 票据贴现规模较年初压降，占比较年初下降至5.6% [3] - 零售贷款较年初增长1.38%，好于去年同期 [3] - 存款总额较年初增长2.78%，增速较去年同期有所收窄 [3] - 企业存款较年初下降1.06% [3] - 个人存款较年初增长4.87% [3] - 定期存款占比较年初提升1.64个百分点至73.65% [3] 非利息收入 - 2026年第一季度，公司非利息收入同比下降42.3%，降幅较上年有所扩大，主要受投资收益高基数影响 [3] - 中间业务收入在去年同期高基数之上实现同比增长29.43%，预计主要受益于财富管理、国际业务等第二增长曲线成效释放 [3] - 其他非息收入同比下降46.16%，降幅较去年扩大23.24个百分点 [3] - 投资业务收入同比下降39%，其中投资收益同比下降72.7%，主要受去年同期高基数扰动 [3] - 受益于第一季度债市收益率阶段性下降，公允价值变动收益同比转为正增0.62亿元 [3] 资产质量与拨备 - 2026年3月末，公司不良贷款率为1.09%，较年初上升10个基点 [3] - 关注类贷款占比较年初下降2个基点至1.94% [3] - 公司拨备覆盖率为297.69%，较年初下降28.82个百分点，风险抵补水平仍充足 [3] 资本充足率 - 2026年3月末，公司核心一级资本充足率为12.71%，较年初提升6个基点 [3]