报告投资评级 - 对美好医疗（301363.SZ）维持“优于大市”评级 [1][3][5][17] 核心观点总结 - 2025年业绩因产能搬迁及稀土管控等因素承压，营收微增1.96%至16.25亿元，但归母净利润下滑22.18%至2.83亿元 [1][9] - 2026年第一季度业绩显著恢复，营收同比增长36.29%至4.03亿元，主要得益于家用呼吸机等基石业务恢复正常交付以及血糖管理等新项目进入收获期 [1][9] - 利润端增速（归母净利润+9.27%）显著低于收入端，主要受人民币升值导致的汇兑损失大幅增加影响 [1][9] - 公司“夯实基石，多元突破”战略成效显著，新业务多点开花，有效对冲了传统业务下滑压力 [2][17] - 公司前瞻性深度布局脑机接口新赛道，已成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业 [2][17] 财务表现与预测 历史业绩分析 - 2025年全年：营收16.25亿元(+1.96%)，归母净利润2.83亿元(-22.18%)，扣非归母净利润2.77亿元(-20.79%) [1][4][9] - 2025年第四季度：单季营收4.31亿元(-1.51%)，归母净利润0.75亿元(-29.31%) [1][9] - 2026年第一季度：营收4.03亿元(+36.29%)，归母净利润0.57亿元(+9.27%)，扣非归母净利润0.54亿元(+10.42%) [1][9] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率为41.31%，同比提升2.03个百分点，主要受益于高毛利新品放量 [2][15] - 2026年第一季度费用率：销售费用率2.90%(-1.16pp)，管理费用率9.14%(-1.44pp)，研发费用率8.99%(-2.06pp)，均因收入规模效应下降；财务费用率大幅提升至3.04%(+7.43pp)，主因汇率波动导致汇兑损失增加 [2][15] 未来业绩预测 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为20.0亿元、24.0亿元、28.0亿元，同比增速分别为23%、20%、17% [3][4][17] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.0亿元、42%）、4.7亿元（+18%）、5.6亿元（+18%） [3][4][17] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.70元、0.83元、0.98元 [4][18] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为38倍、32倍、27倍 [3][4][17] 业务分项表现 - 传统基石业务承压：2025年，呼吸管理与监护业务收入下滑9.68%，五官及神经类业务收入下滑11.60% [2][17] - 新业务高速增长：2025年，其他医疗器械类收入同比增长75.42%，其中血糖管理赛道实现数倍增长；家用及消费电子类收入同比增长40.47% [2][17] 关键财务与估值指标 - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的7.6%恢复至2026-2028年的10.0%、10.8%、11.8% [4] - 市净率（PB）：预计2026-2028年分别为3.80倍、3.49倍、3.20倍 [4] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）：预计2026-2028年分别为26.2倍、22.6倍、19.5倍 [4] - 毛利率：预计2026-2028年稳定在40%左右 [4][20] - 息税前利润率（EBIT Margin）：预计2026-2028年维持在22%左右 [4]