投资评级与核心观点 - 报告将固德威的投资评级上调至“买入” [4][7] - 报告将目标价上调至人民币117.00元，较当前收盘价108.20元有8.1%的潜在上涨空间 [1][7] - 报告核心观点：户用储能需求爆发推动公司业绩大幅增长，公司作为户储龙头将充分受益于各国能源自主可控趋势，且股权激励考核目标彰显了管理层对未来高成长的信心 [2][8] 近期财务表现与业绩驱动因素 - 2025全年业绩：公司2025年实现收入88.89亿元人民币，同比增长31.9%；实现净利润1.35亿元人民币，同比扭亏为盈 [3][8] - 2026年第一季度业绩：1Q26实现收入23.605亿元人民币，同比增长25.4%，环比下降12.4%；实现归母净利润1.015亿元人民币，同比扭亏，环比大增88.6% [8][9] - 毛利率显著改善：1Q26毛利率达到26.3%，同比和环比分别提升6.9和6.1个百分点 [8] - 业绩增长驱动力：业绩大增主要由境外高毛利的户用逆变器及储能电池销量大增驱动 [8] - 短期业绩抑制因素：1Q26人民币升值导致汇兑损失约0.8亿元人民币，同时有2-3亿元人民币的海外发货（在3月）尚未确认收入，影响了当期业绩的更快增长 [8] 分业务与市场表现 - 储能产品高速增长：2025年，储能逆变器收入9.6亿元人民币，同比增长107%；储能电池收入15.5亿元人民币，同比增长227% [8] - 储能产品毛利率：储能逆变器毛利率为47%，储能电池毛利率为26.3%，虽同比有所下降，但仍保持较高水平 [8] - 区域市场表现亮眼：受益于澳大利亚的户储补贴政策，大洋洲市场2025年收入同比大增1.8倍至12.4亿元人民币，略超欧洲成为公司第一大海外市场 [8] 行业需求与公司前景 - 户储需求持续向好：澳大利亚、英国、西班牙、匈牙利、奥地利等多国推出或加码户用储能补贴政策；同时，地缘不确定性及国际天然气价格上涨推动居民电价上涨，共同提升了户储经济性，推动需求显著上升 [8] - 订单增长强劲：公司2026年4月订单环比增长超过100% [8] - 股权激励彰显信心：公司2026年1月公布的股权激励计划设定了高成长考核目标：2026年净利润不低于6亿元人民币；2026-2027年累计净利润不低于14亿元人民币；2026-2028年累计净利润不低于25亿元人民币 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E收入分别为116.27亿/132.59亿/145.05亿元人民币，同比增长30.8%/14.0%/9.4% [3] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E净利润分别为7.58亿/10.17亿/12.08亿元人民币 [3] - 每股盈利预测：预计2026E/2027E每股盈利分别为3.12元/4.18元人民币，较此前预测值大幅上调61.4%/23.8% [3] - 估值基础：目标价基于28倍2027年预期市盈率得出 [8] - 关键财务比率预测：预计毛利率将从2025年的21.5%提升至2026E的25.1%；净资产收益率(ROE)将从2025年的4.7%大幅提升至2026E的23.9% [18] 公司基本数据 - 当前股价：人民币108.20元 [1] - 市值：约259.66亿元人民币 [6] - 年初至今表现：股价上涨74.15% [6] - 52周股价区间：38.38元至108.20元 [6]