投资评级 - 报告对巨化股份（600160）维持“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 报告核心观点认为，巨化股份作为全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益，快速发展 [11] - 2025年公司制冷剂业务毛利率大幅增加，带动归母净利润同比大幅增长 [5] - 2026年第一季度，制冷剂均价上涨，公司归母净利润实现同环比大幅增长 [8] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长10.34% [5] - 2025年实现归属于母公司股东的净利润37.83亿元，同比增长93.07% [5] - 2025年实现扣非后归属母公司股东的净利润37.54亿元，同比增长97.23% [5] - 分板块看，制冷剂业务实现营收128.71亿元，同比增长36.94%，毛利率为50.81%，同比大幅提升21.74个百分点，是业绩增长的核心驱动力 [6] - 其他业务板块中，含氟精细化学品营收同比增长30.98%，但毛利率同比下降12.16个百分点；氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品及其它、石化材料等板块的营收或毛利率出现不同程度下滑 [6] - 2025年公司期间费用率总体稳定，经营活动产生的现金流量净额为62.61亿元，同比增长126.44% [7] 2026年第一季度财务业绩总结 - 2026年第一季度公司实现营收60.18亿元，同比增长3.75%，环比下降8.78% [8] - 2026年第一季度实现归母净利润11.73亿元，同比增长45.03%，环比大幅增长119.21% [8] - 分产品看，制冷剂产量15.22万吨，同比增长6.04%，销量7.06万吨，同比增长1.11%，均价达到44522.65元/吨，同比上涨18.72%，环比上涨19.34% [8] - 其他主要产品如含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料等，销量或均价也大多实现同比增长 [9] - 2026年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为9.41亿元，同比增长92.80%，但环比下降64.26% [10] 公司核心竞争力与行业地位 - 巨化股份为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业 [11] - 公司制冷剂生产配额优势明显，据2026年度配额核发表，公司HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.30%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30% [11] - 公司在第四代含氟制冷剂（HFOs）领域品种及有效产能国内领先，现运营产能约8000吨/年，并计划通过新建和技术改造新增产能近5万吨 [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为311.44亿元、341.54亿元、361.86亿元 [11][12][19] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为61.71亿元、82.01亿元、95.35亿元 [11][12][19] - 基于2026年预测净利润，对应当前股价的市盈率（P/E）为16倍，2027年为12倍，2028年为10倍 [11][12][19] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.29元、3.04元、3.53元 [12][19] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的19%提升至2026年的27%，并在后续年份保持在28%-29%的高位 [12][19]