投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点总结 - 报告认为，天康生物生猪养殖成本正稳步回落，且若成功并购新疆羌都畜牧，将显著提升出栏规模，公司未来发展可期[1] - 尽管2025年及2026年第一季度盈利承压，主要受行业亏损影响，但公司通过多维度降本措施及业务聚焦，有望在2027年实现盈利大幅反弹[2][7] - 报告基于对生猪销售价格的修正，下调了2026-2027年盈利预测，但鉴于成本改善与规模扩张潜力，维持“买入”评级[7] 财务与经营业绩 - 2025年业绩：实现营业收入169.81亿元，同比-1.1%；归母净利润2.11亿元，同比-65.2%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比-73%[2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入39.2亿元，同比-6.3%；归母净利润亏损1.63亿元[2] - 季度盈利波动：2025Q1至2026Q1归母净利润分别为1.48亿元、1.9亿元、0.73亿元、-2.0亿元、-1.63亿元，2025Q4和2026Q1的亏损与生猪行业整体亏损相关[2] - 资产负债率：截至2026年第一季度末，公司资产负债率为53.2%，较2025年末上升2.3个百分点[2] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.33亿元、11.67亿元、10.02亿元，同比增速分别为-84.2%、+3404.7%、-14.1%[7][9] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为176.76亿元、190.98亿元、190.73亿元，同比增速分别为+4.1%、+8.0%、-0.1%[7][9] 生猪养殖业务 - 出栏量情况：2025年生猪出栏量319.02万头，同比+5.3%[3] - 2026年出栏目标：计划出栏315万头（未包含拟收购的羌都畜牧）；2026年第一季度已出栏89.86万头，同比+10.8%，完成全年目标的28.2%[3] - 并购影响：若成功并购羌都畜牧，2026年公司生猪出栏量有望达到475万头[3] - 成本控制：生猪完全成本持续下降，从2025年上半年的13元/公斤降至2025年第三季度的12.78元/公斤，2026年3月进一步降至12.28元/公斤[3] - 2026年成本目标：计划将养殖成本控制在12元/公斤以内[3] - 降本措施：主要从种源（改良丹系猪品种）、疫病防控（优化生物安全体系）、饲料（拓展进口渠道、参与临储拍卖、精准营养）及精细化管理四个方面挖掘降本空间[3] - 疫病防控：针对南非1型口蹄疫，公司已组建团队跟踪，并通过严防外源传入、强化内部消毒监测、提升猪群抵抗力三方面落实防控，目前生产经营正常[4][5] 饲料与疫苗业务 - 饲料业务：2025年饲料销量288.94万吨，同比+2.2%；其中猪料175.17万吨，同比+9.6%，禽料62.62万吨，同比+2.7%，反刍料40.74万吨，同比-20.9%，水产料4.44万吨，同比-4.72%[5] - 2026年第一季度饲料销量：71.57万吨，同比+10.4%[5] - 饲料销量目标：2026年目标销量为300万吨[5] - 动物疫苗业务：2025年销量20.2亿头份（毫升），同比-2.1%；其中口蹄疫疫苗7.43亿毫升（同比-10.5%），猪瘟E2疫苗2,658万毫升（同比+25.8%），禽流感疫苗7.17亿毫升（同比+12.0%）[5][6] - 疫苗销量目标：2026年目标销量为22亿头份（毫升）[6] - 业务应对策略：为抵御行业压力，采取两大举措：1)聚焦核心产品，饲料业务聚焦猪料、反刍料，制药业务重点打造口蹄疫、支原体等核心品种；2)深耕国内市场并依托新疆区位优势拓展中亚、东南亚国际市场，构建双循环格局[6] 估值与预测 - 盈利预测调整：归母净利润前值（报告未注明来源，应为先前预测）2026年为7.4亿元、2027年为9.16亿元，本次大幅下调主要因修正了2026-2027年生猪销售价格预期[7] - 估值指标：基于2026年预测，每股收益（EPS）为0.02元，对应市盈率（P/E）为326.06倍；2027年预测EPS为0.85元，对应P/E为9.30倍[9] - 市净率（P/B）：2026年预测为1.56倍，2027年预测为1.33倍[9]