投资评级与目标价 - 报告对石头科技（688169）维持“强推”评级 [2] - 报告给出目标价为150元 [2] - 该目标价对应2026年21倍市盈率 [8] 核心观点总结 - 公司营收稳健增长，但外销表现优于内销，2025年营收186.9亿元，同比增长56.5%，2026年第一季度营收42.3亿元，同比增长23.3% [2][8] - 2025年归母净利润13.6亿元，同比下降31.0%，主要受国内补贴退坡后公司自补政策、割草机业务前期投入及美国关税等因素扰动 [2][8] - 盈利能力呈现环比改善趋势，2026年第一季度归母净利润3.3亿元，同比增长20.8%，净利率为7.6% [2][8] - 短期扰动因素（如洗衣机业务收缩、自补政策）预计将逐步消散，在低基数背景下，公司后续经营有望展现较高弹性，新业务（如割草机）及新产品（如G-Rover扫地机）将贡献增量 [8] - 基于DCF估值法调整目标价，并相应下调2026/2027年每股收益（EPS）预测至7.26/9.34元 [8] 主要财务指标与预测 - 历史业绩：2025年营业总收入186.95亿元（+56.5%），归母净利润13.63亿元（-31.0%）；2026年第一季度营收42.3亿元（+23.3%），归母净利润3.3亿元（+20.8%）[2][4] - 未来预测：预测2026-2028年营业总收入分别为229.03亿元（+22.5%）、273.49亿元（+19.4%）、318.05亿元（+16.3%）；预测同期归母净利润分别为18.82亿元（+38.0%）、24.20亿元（+28.6%）、29.50亿元（+21.9%）[4] - 盈利预测：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为7.26元、9.34元、11.38元 [4][8] - 估值水平：对应2026年4月30日股价，2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为22倍、16倍、12倍、10倍；预测市净率（P/B）分别为2.1倍、1.9倍、1.7倍、1.5倍 [4] - 盈利能力指标：预测毛利率将从2025年的42.3%稳步提升至2028年的43.7%；预测净利率将从2025年的7.3%提升至2028年的9.3% [9] 业务与经营分析 - 收入结构：外销增长优于内销，得益于海外渠道持续开拓及洗地机业务在海外的高增长；国内市场因补贴退坡需求相对疲软 [8] - 季度表现：2025年第四季度毛利率为39.8%，同比下降5.0个百分点，主要受国内自补与大促投入扰动；2026年第一季度毛利率环比改善至43.3%，可能与洗地机海外占比提升有关 [8] - 费用影响：2026年第一季度财务费用率同比增加4.0个百分点至1.8%，主要受汇率波动影响 [8] - 新业务进展：割草机业务已开始贡献一定收入增量；公司在CES展发布的全球首款轮腿架构扫地机G-Rover有望突破传统场景边界 [8] - 业务调整：洗衣机业务经过收缩调整并持续减亏，预计2026年不再对公司业绩产生明显拖累 [8]