报告投资评级 - 买入（维持评级）[6][10] 报告核心观点 - 公司自有品牌“无极”全球化布局卓有成效，成功在欧洲市场实现突破并领跑中国品牌，借助爆款车型拉动出口高速增长，同时全地形车、三轮车等业务贡献显著增量，中长期出海竞争力突出 [3][10] - 公司盈利能力持续改善，2025年毛利率同比提升1.44个百分点至19.03%，销售净利率同比提升2.25个百分点至8.53%，费用端规模效应显现 [9] - 基于一季报调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.95亿元、25.90亿元、30.44亿元，对应同比增速分别为+33%、+18%、+18% [10] 财务业绩总结 - 2025全年业绩：实现营业收入191.35亿元，同比增长13.75%；归母净利润16.48亿元，同比增长46.95%；扣非净利润16.31亿元，同比增长48.88% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入45.78亿元，同比微降0.56%；归母净利润0.71亿元，同比下降68.13% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入45.22亿元，同比下降2.67%；归母净利润4.71亿元，同比下降7.01% [1] - 分红情况：2025年度合计派发现金红利14.37亿元，占当年归母净利润的87.24% [1] 摩托车业务分析 - 整体表现：2025年摩托车业务（含发动机）实现销售收入141.27亿元，同比增长11.34%；2026年第一季度实现销售收入34.81亿元，同比增长2.33% [2] - 无极品牌： - 2025年实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35% [3] - 出口表现强劲，2025年出口收入25.07亿元，同比增长86.28%，受益于DS800X RALLY、DS900X等爆款产品拉动 [3] - 在欧洲市场实现快速突破，2025年在意大利、西班牙、法国、德国、英国五大市场合计上牌市占率近4.5%，其中在意大利和西班牙的市占率分别达到5.5%和7%，领跑中国品牌 [3] - 内销市场承压，2025年内销收入14.47亿元，同比下降20% [3] - 全地形车(ATV)：2025年实现销售收入6.54亿元，同比增长62.54%；2026年第一季度销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，产品排量矩阵完善，借助无极品牌渠道实现快速增长 [3] - 三轮车：2025年实现销售收入18.28亿元，同比增长32.47%，其中出口收入10.55亿元，同比增长65.95%；成功开拓西非、美洲、印度、苏丹、刚果金等新兴市场 [4] - 自主摩托车发动机：2025年实现销售收入24.39亿元，同比增长26.25%，公司是业内唯一能凭自有动力系统支撑全场景整车产品开发的企业 [4] 通用机械业务分析 - 2025年实现销售收入43.55亿元，同比增长23.20%，北美、欧洲核心市场营收大幅提升，骑乘式割草车销量突破6万台，同比增长83.06% [5] - 2026年第一季度实现销售收入9.64亿元，同比下降14.42% [5] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年毛利率为19.03%，同比提升1.44个百分点；2026年第一季度毛利率为19.46%，同比提升1.37个百分点，提升主要系自主品牌占比提升 [9] - 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率合计同比下降0.18个百分点，规模效应显现；2026年第一季度财务费用率同比上升0.53个百分点，预计主要受汇率波动影响 [9] - 净利率：2025年销售净利率为8.53%，同比提升2.25个百分点；2026年第一季度销售净利率为10.53%，同比微降0.28个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为21.95亿元、25.90亿元、30.44亿元，对应增长率分别为+33%、+18%、+18% [10] - 估值水平：对应2026-2028年市盈率(PE)分别为14倍、12倍、10倍 [10] - 基本数据：报告日（2026-04-30）收盘价15.36元，每股净资产4.70元，资产负债率41.34% [6]