投资评级与核心观点 - 报告对徐工机械的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告设定的目标价为12.5元，以当前价9.95元计算，存在约25.6%的上涨空间 [1][3] - 核心观点认为，尽管2026年一季度因汇兑因素导致利润增长短期承压，但看好公司坚定推进改革，经营质量将稳步提升 [1] 财务业绩表现 - 2025年业绩：实现营业总收入1008.2亿元，同比增长8.4%[1]；归母净利润65.7亿元，同比增长9.0%[1]；扣非归母净利润65.5亿元，同比增长13.7%[1] - 2026年一季度业绩：实现营业总收入297.9亿元，同比增长9.3%[1]；归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%[1]；扣非归母净利润20.2亿元，同比增长0.8%[1] - 2025年盈利能力：销售毛利率为22.6%，销售净利率为6.6%，均同比提升0.1个百分点 [7] - 2026年一季度盈利能力：销售毛利率为22.05%，同比微降0.02个百分点；销售净利率为7.00%，同比下降0.57个百分点 [7] 费用控制与财务结构 - 2025年期间费用控制良好：期间费用率合计下降1.3个百分点，主要得益于财务费用率大幅下滑1.4个百分点（因汇兑损失减少）[7] - 2026年一季度费用受汇兑扰动：财务费用率同比大幅提升2.71个百分点至2.32%，主要因人民币升值影响 [7] - 风险敞口管理：2025年，公司通过对外按揭和融资租赁模式的销售金额占营收比例分别为3.99%（同比+0.70pct）和17.04%（同比-3.70pct）[7]；截至2025年末，公司承担有按揭担保责任的客户借款余额为97.06亿元（同比+8.58亿元），融资租赁回购义务余额为301.94亿元（同比-265.49亿元）[7] 核心业务与市场地位 - 核心业务板块增长强劲：2025年，土方机械收入301.3亿元（同比增长25.5%），起重机械收入209.8亿元（同比增长11.0%），矿业机械收入93.8亿元（同比增长47.4%）[7] - 国际化成果显著：2025年海外收入达486.0亿元，同比增长16.6%，占营业总收入的48.2%[7] - 行业龙头地位稳固：根据英国KHL发布的Yellow Table 2026榜单，“徐工XCMG”位列全球工程机械制造商第三名、国内第一名[7]；公司多类产品位居国内或全球前列，例如汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机国内第一，起重机械、移动式起重机等全球第一[7] 公司治理与激励机制 - 第二次股权激励计划落地：2025年推出新一期激励计划，覆盖中层管理人员、核心技术及业务人员共计4500余人[7] - 2026年业绩考核目标：包括净资产收益率不低于11%、净利润不低于75亿元（或2025-2026年累计净利润不低于140亿元）、经营活动现金流量净额不低于65亿元[7] 未来业绩预测与估值 - 收入预测：预计20262028年收入分别为1123.2亿元、1267.1亿元、1435.2亿元，同比增长率分别为11.4%、12.8%、13.3%[8][9] - 净利润预测：预计20262028年归母净利润分别为81.7亿元、101.3亿元、120.0亿元，同比增长率分别为24.3%、24.0%、18.4%[8][9] - 每股收益预测：预计2026~2028年EPS分别为0.70元、0.86元、1.02元[8][9] - 估值基础：基于2026年预计每股收益0.70元，给予18倍市盈率，得出目标价12.5元[8]