报告投资评级与核心观点 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：13.9元，基于2026年14倍市盈率预测 [4][8] - 当前股价：9.66元（2026年4月30日收盘价） [4] - 核心观点：尽管2025年资产/信用减值和2026年一季度汇兑损失对短期利润造成拖累，但报告看好公司通过深化国企改革、优化费用控制及拓展高盈利海外业务，将持续推动经营质量稳步提升 [1][8] 2025年及2026年一季度财务表现 - 2025年业绩：实现营业总收入331.4亿元，同比增长10.2%；归母净利润16.1亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润14.2亿元，同比增长24.6% [1] - 2026年一季度业绩：实现营业总收入100.6亿元，同比增长10.0%；归母净利润6.1亿元，同比下降7.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比下降8.7% [1] - 利润拖累因素： - 2025年：资产减值损失1.8亿元，信用减值损失6.9亿元 [8] - 2026年一季度：人民币升值导致汇兑损失，财务费用率同比大幅增加2.14个百分点至1.9%，拖累净利润 [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：销售毛利率为22.4%（同比-0.1pct），销售净利率为4.3%（同比-0.4pct），扣非后销售净利率为4.3%（同比+0.5pct） [8] - 2025年费用控制：销售、管理、研发、财务费用率分别为7.4%（同比-0.44pct）、2.7%（同比-0.18pct）、4.1%（同比+0.29pct）、0.5%（同比+0.03pct），整体控制较好 [8] - 2026年一季度盈利能力：销售毛利率为21.3%（同比-0.7pct），净利率为6.2%（同比-0.8pct） [8] 业务板块与市场表现 - 核心业务增长：2025年，土石方机械业务收入204.5亿元，同比增长13.98%；其他工程机械及零部件业务收入96.1亿元，同比增长5.85% [8] - 市场份额提升：公司工程机械产品国内销量增速跑赢行业12个百分点；土方机械产品全球销量增速优于行业水平9个百分点 [8] - 海外业务亮眼：2025年海外业务收入157.9亿元，同比增长14.78%，占总收入比重达47.65%；海外业务毛利率为29.73%，同比上升1.16个百分点，较国内业务毛利率高13.98个百分点 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为379.8亿元（同比+14.6%）、433.2亿元（同比+14.0%）、479.8亿元（同比+10.8%）[3][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.3亿元（同比+25.9%）、25.9亿元（同比+27.8%）、31.4亿元（同比+21.3%）[3][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.99元、1.27元、1.54元 [3][8] - 估值比率：基于2026年预测，市盈率（P/E）为10倍，市净率（P/B）为1.0倍 [3] 行业背景与公司改革 - 行业环境：2025年工程机械行业持续向好，全年挖掘机销售235,257台，同比增长17% [8] - 公司改革：公司持续推进深化国企改革，历经混改、资产整合、智慧工厂投运等多重变革，经营质量全面提升 [8]