报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 公司发布2025年年报，业绩整体稳健增长，消费品业务盈利能力改善明显，医疗业务韧性凸显，两大业务协同发展，成长可期，维持买入评级[4][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入同比增长22.0%至109.49亿元，归母净利润同比增长10.4%至7.68亿元[4][5] - 2025年第四季度：单季收入同比增长5%至30.5亿元，归母净利润同比下降75%至0.4亿元，主要因计提资产减值损失2.1亿元（其中商誉减值1.8亿元）[4] - 2026年第一季度：单季收入同比增长2.8%至26.79亿元，归母净利润同比增长1.2%至2.51亿元[4] - 2025年分红：拟派发股息0.3元/股，派息比率为57%[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.67亿元、11.43亿元、12.98亿元，同比增长25.9%、18.2%、13.5%[5][6] - 估值预测：对应2026-2028年市盈率分别为19倍、16倍、14倍[5][6] 消费品业务分析 - 收入与增长：2025年消费品业务收入同比增长15%至57.5亿元[6] - 核心产品表现：卫生巾收入同比增长46%至10.2亿元，棉柔巾收入同比增长13%至17.6亿元，成人服饰收入同比增长17.5%至11.3亿元[6] - 盈利能力：全棉时代毛利率为57.3%，同比提升1.4个百分点，营业利润率为13.2%，同比提升1.1个百分点，得益于棉花价格下行、产品结构优化及精细化运营[6] - 渠道表现： - 线上收入36.4亿元，同比增长18.7%，占比63%[6] - 线下门店收入15.1亿元，同比增长1.2%，占比26%，截至2025年末存量门店505家（直营386家，加盟119家），年内新开49家[6] - 商超渠道收入4.6亿元，同比大幅增长42.0%，成为增长新引擎[6] - 2026年第一季度：消费品业务收入13.4亿元，在高基数背景下仍实现增长[6] 医疗业务分析 - 收入与增长：2025年医疗业务收入同比增长31%至51.1亿元，剔除并购的GRI影响后同比增长7.6%[6] - 核心产品表现： - 高端敷料收入同比增长20%至9.4亿元，占比18%[6] - 手术室耗材收入15.2亿元，同比增长83%，主要受GRI并表拉动[6] - 健康个护品类收入4.7亿元，同比增长17%[6] - 盈利能力：医疗板块毛利率为37.1%，较2024年提升0.6个百分点，剔除商誉减值影响，营业利润率9.4%，与2024年基本持平[6] - 渠道表现： - 国外销售渠道收入28.5亿元，同比增长47.9%，在医疗板块占比升至56%[6] - 国内医院渠道收入8.3亿元，同比增长14.8%，占比16%[6] - C端自主品牌业务收入9.2亿元，同比增长29.0%[6] - 2026年第一季度：医疗业务收入13.2亿元，同比增长5.4%，核心品类良性增长[6] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率同比提升0.3个百分点至47.6%，2026年第一季度进一步提升至48.9%[6][14] - 费用率： - 销售费用率同比下降1.1个百分点至24.1%，主要受收入增长拉动[6][11] - 管理费用率同比提升0.3个百分点至7.8%，主要因职工薪酬、折旧摊销等增加[6][11] - 净利率：2025年归母净利率同比下降0.7个百分点至7%，主要受资产减值等因素影响，2026年第一季度净利率回升至9.3%[6][14] 营运能力与现金流 - 营运效率： - 存货周转天数同比下降4天至125天，存货金额稳定在20亿元[6] - 应收账款周转天数同比下降2天至33天[6] - 应付账款周转天数同比下降10天至77天[6] - 现金流：2025年经营性现金流量净额同比增加31%至16.7亿元，现金创造能力优异[6] 市场数据与基础数据 - 股价与估值：截至2026年4月30日，收盘价31.34元，市净率1.6倍，股息率2.23%[1] - 市值：流通A股市值为181.68亿元[1] - 财务基础：截至2026年3月31日，每股净资产20.18元，资产负债率32.11%[1]