投资评级与核心观点 - 报告对徐工机械的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给予公司目标价为12.5元，当前股价为9.95元，存在约25.6%的潜在上行空间 [3] - 报告核心观点认为，尽管2026年一季度因汇兑因素导致利润增长暂时承压，但公司坚定推进改革，经营质量稳步提升，看好其长期发展 [1] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年，公司实现营业总收入1008.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润65.7亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润65.5亿元，同比增长13.7% [1] - 2026年一季度，公司实现营业总收入297.9亿元，同比增长9.3%；归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%；扣非归母净利润20.2亿元，同比增长0.8% [1] - 2025年公司销售毛利率、净利率分别为22.6%、6.6%，均同比提升0.1个百分点 [7] - 2026年一季度，公司销售毛利率、净利率分别为22.05%、7.00%，分别同比微降0.02个百分点和0.57个百分点 [7] 费用控制与财务风险 - 2025年公司期间费用率合计下降1.3个百分点，其中财务费用率大幅下滑1.4个百分点至0.7%，主要系汇兑损失减少所致 [7] - 公司优化信用销售结构，2025年按揭销售占比为3.99%（同比+0.70pct），融资租赁销售占比为17.04%（同比-3.70pct） [7] - 公司压降风险敞口，截至2025年末，按揭担保责任余额为97.06亿元（同比+8.58亿元），融资租赁回购义务余额为301.94亿元（同比-265.49亿元） [7] 核心业务与行业地位 - 2025年公司核心业务板块增长强劲：土方机械收入301.3亿元（同比增长25.5%），起重机械收入209.8亿元（同比增长11.0%），矿业机械收入93.8亿元（同比增长47.4%） [7] - 2025年公司海外收入达486.0亿元，同比增长16.6%，占营业总收入比重提升至48.2% [7] - 公司行业龙头地位稳固，在汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机产品位居国内行业第一 [7] - 根据KHL发布的Yellow Table 2026榜单，徐工再次荣登全球工程机械制造商第三位、国内第一位 [7] 股权激励与业绩目标 - 2025年公司推出新一期股票期权与限制性股票激励计划，覆盖中层管理人员、核心技术及业务人员共计4500余人 [7] - 2026年业绩考核目标包括：净资产收益率不低于11%；净利润不低于75亿元（或2025-2026年净利润累计值不低于140亿元）；经营活动现金流量净额不低于65亿元 [7] 2026年一季度汇兑影响 - 2026年一季度，人民币兑美元升值，导致公司财务费用大幅提升，进而拖累净利润增长 [7] - 一季度公司财务费用率为2.32%，同比大幅上升2.71个百分点 [7] - 报告预计，随着公司调整外汇管理策略并持续提质增效，期间费用的影响有望逐步减少 [7] 未来盈利预测与估值 - 报告调整了盈利预测，预计公司20262028年收入分别为1123.2亿元、1267.1亿元、1435.2亿元，同比增速分别为11.4%、12.8%、13.3% [8] - 预计20262028年归母净利润分别为81.7亿元、101.3亿元、120.0亿元，同比增速分别为24.3%、24.0%、18.4% [8] - 预计2026~2028年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.86元、1.02元 [8] - 基于2026年18倍市盈率的估值，得出目标价12.5元 [8]