核心观点 报告维持对A股市场中期“两阶段上涨行情”的判断[23] 短期主线资产凭借强劲的一季度业绩验证了其消化估值的能力，行情有望延续[23] 但中期市场可能因高估值和依赖新催化而进入震荡休整阶段[23] 展望2026年下半年，随着新经济产业催化累积、中游制造景气反转方向增加以及增量资金正循环开启，市场有望迎来“第二阶段上涨行情”并打开指数上行空间[23] A股一季报业绩分析 - 整体业绩强劲反弹：2026年第一季度，全A两非（非金融非石油石化）归母净利润同比增速回升至11.5%，重回两位数正增长[4] A股总体盈利能力稳中有升[4] - 行业分化显著：大类行业业绩表现分化，上游周期（归母净利润同比增速22.3%）、中游制造（27.4%）和TMT（30.8%）是业绩增长的主要拉动项[4] 而消费行业是主要拖累项，归母净利润同比下滑11.4%[4] - 业绩季节波动模式重现：2025年四季报利润环比创历史最低值，而2026年一季报利润环比创历史最高值，这种“四季报集中释放历史遗留问题，一季报超预期改善”的组合与2025年4月业绩期情况一致[8] 2025年释放历史遗留问题的重点行业集中在中游制造，而2026年则集中在消费[8] 半数以上申万一级行业（17个/非综合行业30个）在2024年或2025年年报中出现过利润增速低于**-50%的情况[8] - 高景气方向聚焦：营收和净利润同比增速均超过10%的行业不多，主要包括有色金属、基础化工、环保、电力设备、国防军工和电子**[14] AI产业链与战略资源涨价仍是高景气的主要来源[14] 具体来看，有色金属单季利润同比增速高达114%，电子行业为73%，国防军工为79%，电力设备为55%，基础化工实现反转，增速从-30%提升至14%[5] - 供给出清进程验证：中游制造固定资产形成增速继续回落，从25Q3的12.1%降至26Q1的9.9%[14] 上游周期固定资产形成增速也开始回落，从25Q3的8.4%微降至26Q1的8.5%[14] 预计2026年后续中游制造供给增速可能继续探底，供需格局改善条件向好[14] - 成本压力尚未显现：尽管美伊冲突推升原油价格中枢，26Q1 PPI由负转正，但成本冲击的影响在26Q1尚未显现[17] 拆分全A两非毛利率影响因素，规模效应（营收增速改善、盈利能力改善）的正贡献绝对主导，其他因素（包含成本冲击）影响为小幅正贡献[17] 在原材料库存缓冲作用下，成本冲击影响的关键验证期可能从26Q2开始[17] 市场展望与结构选择 - 短期行情判断：主线资产（如光通信、电子、电池链等）的业绩消化估值能力得到验证，叠加全球股市风险偏好维持高位，主线行情仍可以高举高打[23] - 中期行情判断：A股仍在高估值区间运行，高举高打行情特别依赖于新产业催化和景气验证[23] 若出现产业趋势扰动或宏观冲击，市场可能出现从震荡区间上限到下线的阶段性调整[23] 震荡休整波段可能仍将延续一段时间[23] - 结构选择建议：能业绩消化估值的主线方向仍值得坚守[24] 继续看好光通信、储能、燃机、存储的主线机会[24] 后续新增景气方向，建议从美伊冲突后全球产业调整的受益方向中寻找，重点关注新能源、新能源汽车和出口链，这些可能是26Q2景气验证可能增加的方向[24] 业绩期后，以主线资产行情强势为基础，主题扩散行情可能有所发酵，可关注商业航天、人形机器人的投资机会[24] 量化情绪与资金跟踪 - 赚钱效应扩散：根据赚钱效应扩散指标，截至2026年4月30日，多个行业呈现“继续扩散”状态，包括电子、科创板、煤炭、机械设备、环保、基础化工、国防军工、医药生物、石油石化、有色金属、房地产、农林牧渔、建筑装饰、社会服务、非银金融等[30] 其中电子行业按个数、市值、成交额计算的强势股占比分别为55%、79%、84%[30] - 重点ETF表现：在跟踪的重点ETF中，近一周（2026/04/24-04/30）表现较好的包括华夏国证半导体芯片ETF（涨10.4%）、华夏中证新能源汽车ETF（涨6.3%）、国泰中证煤炭ETF（涨5.7%）和富国中证电池主题ETF（涨4.9%）[32]