报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [1][6] - 报告核心观点：2026年公司盈利能力有望逐步改善，空气悬架、ADAS等业务订单有望加速释放，规模效应或带来盈利拐点 [1] - 基于可比公司估值均值，给予公司2026年22.8倍市盈率，对应目标价37.39元 [5][6] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年全年业绩：实现营收87.47亿元，同比增长24.52%；归母净利润2.13亿元，同比下降29.71%；扣非净利润1.35亿元，同比下降46.40% [1] - 2025年第四季度业绩：营收27.00亿元，同比增长35.08%，环比增长28.69%；归母净利润1466.54万元，同比下降72.82%，环比下降76.82% [1] - 2026年第一季度业绩：营收22.4亿元，同比增长17.57%，环比下降17.0%；归母净利润0.72亿元，同比下降24.87%，环比增长387.73% [1] - 盈利不及预期：2025年全年净利低于Wind一致预期的3.2亿元，主要受存货跌价及合同履约成本减值损失拖累 [1] 分业务收入表现 - 2025年分业务收入：TPMS及配件和工具收入25.23亿元（同比+17.6%）；智能悬架收入16.02亿元（同比+61.3%）；汽车金属管件收入15.37亿元（同比+6.2%）；气门嘴及配件收入8.27亿元（同比+6.0%）；传感器收入7.88亿元（同比+18.4%）；其他业务收入12.55亿元（同比+53.8%） [2] - 业务增长驱动：智能悬架因2026年新项目落地推动营收高速增长；TPMS业务受益于全球份额及配套规模提升，保持稳健增长 [2] - 2026年第一季度营收驱动：核心客户蔚来等产销同比高增，推动公司营收同比增长17.6% [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率变化：2025年综合毛利率为21.08%，同比下降3.97个百分点；2026年第一季度毛利率为22.09%，同比下降1.15个百分点，主要受行业竞争加剧、海运费及原材料价格波动影响 [3] - 费用率控制：2025年销售/管理/研发费用率分别为3.0%/4.9%/7.2%，同比分别下降0.3/0.9/0.9个百分点；2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别为2.8%/4.9%/6.7%，同比分别下降0.05/1.0/0.3个百分点，减费增效成效明显 [3] - 利润影响因素：2026年第一季度归母净利润同比下滑，主要受汇兑波动（财务费用同比增加约0.24亿元）及公允价值变动损失等非经常项影响 [3] - 主业盈利修复：2026年第一季度扣非净利润同比增长10.66%，显示主业盈利已出现边际修复趋势 [3] 全球化布局与产能规划 - 全球本地化生产推进：泰国新厂已于2026年第一季度投产，用于生产气门嘴并建立完整橡胶能力；美国TPMS新工厂已启动建设，预计2027年初投产；同时正推进北非摩洛哥设厂计划 [4] - 布局意义：产能落地后有望显著减少贸易政策及海运费等外因波动带来的成本风险 [4] - 新兴业务放量：2026年智能悬架及传感器等新兴业务有望持续放量，叠加产能爬坡与规模效应释放，公司盈利能力有望逐步修复 [4] 盈利预测与估值调整 - 盈利预测调整：考虑到海外新生产基地前期产能爬坡期盈利或受压制，报告下调公司2026-2027年毛利率预测0.75/0.73个百分点至22.1%/22.7%，下调归母净利润预测16.1%/15.7%至3.5/4.5亿元，并预计2028年归母净利润为5.3亿元 [5][12] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为111.42亿元、130.12亿元、150.91亿元，同比增长率分别为27.38%、16.78%、15.98% [10] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.51亿元、4.53亿元、5.29亿元，同比增长率分别为64.88%、29.24%、16.76% [10] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.64元、2.12元、2.47元 [10] - 估值倍数：基于2026年预测，市盈率（PE）为20.64倍，市净率（PB）为2.36倍 [10] 可比公司估值与财务数据摘要 - 可比公司估值：选取拓普集团、科博达、伯特利作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为22.8倍，报告基于此给予保隆科技2026年22.8倍市盈率 [12] - 基本数据：截至2026年4月30日，公司收盘价为33.84元，市值为72.39亿元，52周价格区间为31.34-45.36元 [7]