投资评级与核心观点 - 报告维持对深城交的“增持”评级，目标价为人民币21.65元 [1] - 报告核心观点：公司正处于由项目型向产品科技型深度转型的阵痛期，传统业务承压且新业务尚未大规模放量，但公司在低空经济、智能网联等长期新质赛道具备前端卡位优势，看好其长期发展，期待新质业务转化提速 [1][4] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年全年实现营业收入12.05亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降42.1% [1] - 2025年第四季度实现营业收入5.34亿元，同比微降0.4%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降61.1% [1] - 2026年第一季度实现营业收入1.66亿元，同比下降8.4%；实现归母净亏损0.53亿元，同比下降91.2% [1] - 营收下降主要受自动驾驶、低空经济等新质项目结转减少影响，业绩还受到计提信用减值损失增加、转型人员淘汰成本增加和股权投资收益降低等一次性因素扰动 [1] 分业务表现与毛利率 - 分业务看，2025年大数据软件及智慧交通/工程设计与检测/规划咨询服务收入分别为6.42/2.11/3.40亿元，同比分别下降12.7%/5.8%/4.1% [2] - 受益于科技化转型及精细化管理，2025年营业成本同比下降19.4%，带动各项业务毛利率显著提升：大数据软件及智慧交通/工程设计与检测/规划咨询服务毛利率分别为34.0%/48.9%/48.7%，同比分别提升8.6/7.6/6.1个百分点 [2] - 2025年公司综合毛利率为40.56%，同比提升8.0个百分点 [2] 市场拓展与区域收入 - 公司加快省外及境外业务扩张，2025年广东省外实现收入2.66亿元，同比增长34.3% [2] - 境外业务实现从0到1的突破，2025年全年实现营收约0.55亿元，并在手订单超过3亿元 [2] 费用、研发与现金流 - 2025年期间费用率为25.0%，同比提升3.4个百分点，主要因收入下降导致费用摊薄能力受限；其中管理费用率同比提升1.9个百分点至10.4% [3] - 公司坚定推进科技化战略转型，2025年研发投入达1.5亿元，研发费用率为11.7%，同比提升1.6个百分点，持续投入于交通世界模型、自动驾驶算法等前沿领域 [3] - 2025年收现比为91.2%，同比提升0.6个百分点，但受营收规模下降影响，全年经营性现金净流出0.45亿元，同比增加流出1.38亿元 [3] - 2025年计提信用减值损失1.3亿元，同比多计0.5亿元，拖累短期业绩 [3] 新签合同与新质业务布局 - 2025年公司新签合同额17.76亿元，其中大数据软件与智慧交通业务新签12.14亿元，占比68%，同比提升1个百分点；运营运维类合同2.14亿元，同比增长19%，业务结构向高价值、可持续方向倾斜 [4] - 公司作为深圳低空经济、智能网联、智算三大战略性新兴产业的核心技术支撑平台，深度参与深圳智能融合低空系统（SILAS）研发、车路云一体化“4+3”平台建设，并已落地河套500PFLOPS自主可控算力集群，卡位优势明显 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到下游业主方资金端改善有限、项目结转偏缓，报告下调了公司收入预测，并因收入规模影响上调了费用率假设 [5][12] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.10/1.56/1.83亿元（其中2026-2027年预测较前值1.80/2.39亿元分别下调39%/35%） [5][12] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为13.03/14.58/17.19亿元，同比增长8.15%/11.84%/17.92% [8] - 基于分部估值法，给予公司大数据软件及智慧交通业务2026年7倍市销率（PS）、规划设计业务2026年33倍市盈率（PE），得出目标价21.65元 [5] - 可比智慧交通公司2026年Wind一致预期PS均值为5.10倍，规划设计公司2026年PE均值为32.69倍 [10][11] 关键财务预测与比率 - 预计公司2026-2028年综合毛利率分别为38.82%/38.55%/37.42% [12][18] - 预计公司2026-2028年期间费用率分别为24.1%/21.0%/20.6% [12] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.21/0.30/0.35元 [8] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为4.50%/6.08%/6.72% [8]