投资评级与核心观点 - 报告对浙富控股维持“买入”评级 [1][4][5] - 报告给予公司目标价为人民币 6.76 元，基于 23.4 倍 2026 年预期市盈率 [4][5] - 报告核心观点：危废资源化业务毛利率回升是驱动公司业绩超预期增长的关键因素，同时在核电常态化审批及抽水蓄能加速建设的驱动下，公司清洁能源设备业务的未来净利润贡献有望进一步提升 [1][4] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现营收人民币 232.14 亿元，同比增长 11.01%；归母净利润人民币 11.18 亿元，同比增长 15.06% [1] - 季度业绩强劲：2025年第四季度营收人民币 70.59 亿元，同比增长 24.84%，环比增长 28.05%；归母净利润人民币 3.79 亿元，同比增长 93.55%，环比大幅增长 119.53%，超出预期 [1] - 2026年开局良好：2026年第一季度营收同比增长 25.22% 至人民币 61.82 亿元，归母净利润同比大幅增长 122.40% 至人民币 6.02 亿元 [1] 核心业务分析：危废资源化与清洁能源装备 - 业务构成：公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用与清洁能源装备两大领域 [2] - 危废资源化业务：2025年该业务营收同比增长 10.74% 至人民币 219.13 亿元，占公司总营收比重达 94.4% [2]。其毛利率同比提升 0.25 个百分点至 10.62%，是推动公司整体毛利率同比提升 0.13 个百分点至 12.17% 的主要原因 [2] - 清洁能源设备业务：2025年该业务营收同比增长 16.95% 至人民币 12.34 亿元 [2] - 新签订单：2025年公司新签水电设备订单人民币 8.91 亿元，新签核电设备订单人民币 4.59 亿元，合计新增清洁能源装备订单人民币 13.5 亿元 [3] 其他财务与运营要点 - 费用与研发：2025年公司财务费用为人民币 0.65 亿元，同比减少 30%，主要因利息支出减少 [3]。2026年第一季度研发费用同比增长 68% 至人民币 3.05 亿元，主要因危废处理与资源回收业务研发投入增加 [3] - 投资收益波动：2026年第一季度投资收益为负人民币 9824 万元，主要因套期保值业务中套期工具产生平仓损失增加 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为人民币 13.42 亿元、15.05 亿元、16.79 亿元，对应每股收益分别为人民币 0.26 元、0.29 元、0.32 元 [4][9]。预测上调主要因危废资源化业务收入及毛利率超预期 [4] - 估值基础：参考可比公司2026年预期市盈率均值 21.8 倍，考虑到公司危废业务毛利率提升及清洁能源设备业务前景，给予公司 23.4 倍 2026年预期市盈率 [4][11] - 历史与预测财务数据：报告提供了详细的财务预测表，包括营收、净利润、毛利率、净资产收益率等关键指标 [9][21]