报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：329.1元 [1] 报告核心观点 - 公司业绩保持高增长，功能性湿化学品进入快速放量期，受益于半导体行业结构性复苏和国产替代深化 [6] - AI驱动半导体行业进入景气周期，带动上游材料需求大幅增长，为公司的长期发展提供了广阔空间 [6] - 公司“3+1”平台多点开花，核心产品验证与放量进展顺利，积极拓宽产品矩阵打造半导体材料供应平台 [6] - 基于公司业绩增长前景和行业可比公司估值，给予公司2026年55倍市盈率，对应目标价329.1元 [6] 主要财务数据与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入 25.04亿元，同比增长 36.47%；归母净利润 7.84亿元，同比增长 46.85%；毛利率为 56.72% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入 7.24亿元，同比/环比增长 +32.76%/+4.60%，创单季度历史新高；归母净利润 2.08亿元，同比增长 23.01% [6] - 分产品收入（2025年）：化学机械抛光液收入 20.40亿元，同比增长 32.06%；功能性湿电子化学品收入 4.53亿元，同比增长 63.73% [6] - 财务费用控制：2025年期间费用合计增幅 20.52%，低于营收增幅，经营杠杆效应显现 [6] - 未来三年预测（2026E-2028E）： - 营业总收入预测分别为 32.86亿元、41.29亿元、53.93亿元，同比增速分别为 31.2%、25.6%、30.6% [2][6] - 归母净利润预测分别为 10.47亿元、13.73亿元、18.16亿元，同比增速分别为 33.6%、31.1%、32.3% [2][6] - 每股收益（EPS）预测分别为 5.98元、7.84元、10.38元 [2][6] - 预测市盈率（P/E）分别为 42倍、32倍、24倍 [2] - 预测毛利率分别为 57.2%、57.7%、58.1%；预测净利率分别为 31.9%、33.2%、33.7% [7] 行业与市场环境 - 半导体行业景气度提升：2025年在人工智能、高性能计算等需求拉动下，全球半导体产业迎来增长，行业景气度显著提升 [6] - 全球市场规模增长：根据WSTS数据，2025年全球半导体市场规模同比增长 26.2%，其中逻辑芯片和存储芯片分别增长 38.8% 和 39.0% [6] - 国产替代深化：在自主可控持续深化的背景下，下游芯片制造企业积极推进国产材料的验证，为公司发展提供了广阔空间 [6] 公司业务与产品进展 - “3+1”平台发展： 1. 化学机械抛光液板块：持续升级产品线，成熟产品不断迭代，金属栅极抛光液销量提升，产品在 3D/2.5D IC 领域取得突破，扩大市场覆盖与先发优势 [6] 2. 功能性湿电子化学品板块：聚焦前道晶圆制造和后道封装应用，丰富产品系列，加强在先进工艺领域布局，部分产品海外竞争力提升，多款产品稳定量产，营收明显增长 [6] 3. 电镀液及添加剂板块：不断推进本地化供应，集成电路大马士革电镀液及添加剂已量产销售，锡银及硅通孔电镀液按计划开发验证 [6] - 产品放量：功能性湿电子化学品进入快速放量期，2025年收入增速达 63.73% [6] 投资逻辑与估值 - 核心逻辑：晶圆厂扩产持续推进，国产替代加速进行，公司积极拓宽产品矩阵打造半导体材料供应平台 [6] - 估值方法：参考行业可比公司估值，给予公司 2026年55倍市盈率 [6] - 目标价推导：基于2026年预测每股收益 5.98元 和55倍市盈率，得出目标价 329.1元 [1][6] 公司基本数据（截至2026年4月30日） - 总股本：17,499.44万股 [3] - 总市值：437.84亿元 [3] - 每股净资产：26.22元 [3] - 资产负债率：15.70% [3]