报告投资评级与目标价 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为279.3元，当前价为232.11元，隐含约20%的上涨空间 [3] 核心观点 - Q1毛利率大幅提升，经营趋势改善：2026年第一季度毛利率达到46.69%，同比大幅提升12.40个百分点，环比提升约10.40个百分点，主要得益于产品结构持续向前道高附加值品类升级 [7] - 涂胶显影与清洗双赛道国产替代加速：公司在涂胶显影和化学清洗两大核心设备赛道均取得突破，获得头部客户订单，有望深度受益于半导体设备国产替代的黄金发展期 [1][7] - 全年利润承压但未来增长可期：2025年归母净利润同比下滑64.64%至0.72亿元，主要受人员扩张、政府补助减少及存货减值计提增加影响，但2026年第一季度扣非亏损已同比大幅收窄，且公司新产品放量将驱动未来业绩增长 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收19.48亿元，同比增长11.11%；毛利率35.39%，同比下降2.28个百分点；归母净利润0.72亿元，同比下降64.64% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营收3.31亿元，同比增长20.08%，环比下降65.50%（属行业季节性回落）；归母净利润351万元，同比下降24.70%；扣非归母净利润为-757万元，同比减亏81.11% [7] - 未来业绩预测：预测2026-2028年营收分别为25.03亿元、32.93亿元、44.28亿元，同比增速分别为28.4%、31.6%、34.5%；预测同期归母净利润分别为2.34亿元、4.28亿元、6.73亿元 [7][8] 业务进展与竞争优势 - 前道涂胶显影设备：作为国内少有的可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，其offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产数据良好，2025年持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单 [7] - 前道化学清洗设备：战略性新产品高端SPM化学清洗机已通过客户工艺验证，在颗粒控制等三大核心指标上可对标海外龙头，并获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长 [7] - 其他新产品：前道物理清洗机获得头部客户批量订单；临时键合机、解键合机、Frame清洗机等新产品已通过多家客户验证，进入逐步放量阶段 [7] - 卡位核心赛道优势：全球前道涂胶显影市场国产化率极低，公司卡位优势明显；同时，清洗工序占芯片制造步骤30%以上，市场空间广阔，公司已布局新一代涂胶显影机以匹配ASML新一代光刻机的更高产能要求 [7] 行业与市场前景 - 全球设备支出高企：根据SEMI预测，2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将达3740亿美元，为国产设备提供了黄金发展期 [7] - 国产替代需求迫切：全球前道涂胶显影设备市场长期被海外厂商高度垄断，国产化替代需求迫切，为公司带来发展机遇 [7]