报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐（维持）”[3] 核心观点 - 报告认为，徐工机械高质量发展成效卓越，作为全品类龙头行稳致远，充分受益于内外需共振，国企改革、矿机等新品拓展持续兑现为基本面向上，盈利能力与全球竞争力有望持续提升，具备较高长期价值[1][6][9] 财务业绩表现 - 2025全年业绩：实现营业总收入1008.23亿元，同比增长8.37%；归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%[1] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入297.91亿元，同比增长9.26%，环比增长31.44%；归母净利润20.56亿元，同比增长0.86%[1] - 2026年增长目标：公司制定营收同比增长10%的目标[2] - 未来业绩预测：预计2026-2028年收入分别为1177.41亿元、1354.72亿元、1568.3亿元，同比增长17%、15%、16%；归母净利润分别为76.04亿元、100.36亿元、123.39亿元，同比增长16%、32%、23%[9] 行业与市场分析 - 行业全面景气：2025年挖机行业总销量23.53万台，同比增长16.97%，内销、出口分别增长17.88%、16.06%；非挖品类内销“8增2降”，出口“9增1降”[1] - 2026年一季度行业趋势：挖机行业总销量7.33万台，同比增长19.49%，内销、出口分别增长8.25%、36.06%，显示海外市场进一步升温[1] - 公司分产品表现（2025年）： - 土方机械收入301.31亿元，同比增长25.49%[1] - 起重机械收入209.83亿元，同比增长11.03%[1] - 矿山机械收入93.77亿元，同比增长47.4%[1] - 公司分市场表现（2025年）：国内收入522.24亿元，同比增长1.7%；海外收入485.99亿元，同比增长16.58%，海外收入占比创新高达48.2%[2] - 全球竞争地位：起重机械保持全球第一、混凝土机械保持全球第一阵营、矿山露天挖运设备进位全球第四、挖掘机位列全球第六及国内第二[1] 盈利能力与费用 - 2025年盈利能力：毛利率22.61%，同比提升0.04个百分点；净利率6.63%，同比提升0.09个百分点；期间费用率13.71%，同比下降1.3个百分点，主要受益于汇兑正贡献[6] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率22.05%，同比提升0.1个百分点；净利率7%，同比下降0.56个百分点；期间费用率13.55%，同比上升1.6个百分点，其中财务费用率因汇兑损失同比上升2.71个百分点[6] - 未来盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的22.6%提升至2028年的24.0%；净利率从2025年的6.5%提升至2028年的7.9%；ROE从2025年的11.0%提升至2028年的16.1%[12] 经营质量与股东回报 - 现金流表现优异：2025年经营性现金流141.42亿元，同比增长148.42%；2026年第一季度经营性现金流21.52亿元，同比增长153.12%；2025年净现比达2.12，创历史最优[6] - 风险管控成效显著：2025年表内外风险敞口合计859.4亿元，较年初压降258.95亿元，主要系按揭与融资租赁担保余额压降；风险敞口/归母净资产由1.89下降至1.42[6] - 积极实施股份回购：2025年完成二期大规模回购，总额30.6亿元（其中27.5亿元用于股权激励，均价8.74元/股；3.1亿元用于减少注册资本，均价8.29元/股）；2026年4月29日计划实施新一轮3～6亿元回购用于减少注册资本[6] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为76.04亿元、100.36亿元、123.39亿元[9] - 估值水平：对应2026-2028年预测PE分别为15.4倍、11.6倍、9.5倍；对应PB分别为1.8倍、1.6倍、1.4倍[9][12] - 当前股价与市值：当前股价9.95元，总市值1169亿元（即116.9十亿元），流通市值896亿元（即89.6十亿元）[3]