投资评级 - 报告对五粮液（000858 SZ）的评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，随着白酒行业进入深度调整期，五粮液的品牌力优势凸显 [5] - 2025年公司基于审慎性原则调整了部分业务收入确认核算，导致当年业绩基数较低，而2026年一季度已实现快速增长，因此调整了未来盈利预测并重点推荐 [5] - 公司拟进行大规模股份回购并注销，旨在维护公司及广大投资者利益，增强投资者信心 [5] 财务业绩与预测 - 历史业绩：2025年全年，公司实现营业收入405.29亿元，同比下降54.55%；实现归母净利润89.54亿元，同比下降71.89% [5] - 近期业绩：2026年第一季度，公司实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；实现归母净利润80.63亿元，同比增长82.57% [5] - 未来预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为546.56亿元、581.90亿元、615.74亿元，同比增长率分别为35%、6%、6% [3][5] - 未来预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为190.34亿元、204.22亿元、216.99亿元，同比增长率分别为113%、7%、6% [3][5] - 每股收益：对应的每股收益（EPS）预测分别为4.90元、5.26元、5.59元 [3][5] 分产品与盈利能力分析 - 五粮液产品：2025年销售收入279.36亿元，同比下降58.84%；毛利率同比提升2.53个百分点至89.55%；销量同比下降53.00%，吨价同比下降12.43%至143.59万元/吨 [5] - 其他酒产品：2025年销售收入91.68亿元，同比下降39.89%；毛利率同比提升5.29个百分点至66.10%；销量同比下降22.46%，吨价同比下降22.48%至9.80万元/吨 [5] - 整体利润率：2025年销售毛利率为77.54%，同比微增0.49个百分点；销售净利率为22.99%，同比下降14.23个百分点 [5] - 季度利润率：2026年第一季度销售毛利率为81.43%，同比提升2.36个百分点；销售净利率为36.45%，同比大幅提升9.25个百分点 [5] 费用与运营情况 - 2025年费用率：销售费用率、管理费用率、税金及附加占比分别为18.8%、7.64%、27.24%，分别同比上升7.73、3.65、12.62个百分点 [5] - 2026年第一季度费用率：销售费用率、管理费用率、税金及附加占比分别为16.07%、4.35%、16.33%，分别同比变化+7.32、-1.76、-15.31个百分点，报告预计主要受春节错位因素影响 [5] - 关键财务比率预测：报告预测2026-2028年公司毛利率将维持在76.1%-76.3%之间，净利率将提升至36.2%-36.7%之间 [7] - 净资产收益率（ROE）预测：2026-2028年预测值分别为13.5%、12.6%、11.8% [7] 估值与股东回报 - 市盈率（P/E）：基于2026年05月03日收盘价97.08元，报告计算2026-2028年预测市盈率分别为20倍、19倍、17倍 [3][5][9] - 市净率（P/B）：对应预测期内的市净率分别为2.7倍、2.4倍、2.1倍 [3][7] - 回购计划：公司计划以不超过153.59元/股的价格，回购80亿至100亿元股份用于注销 [5]