投资评级 - 报告对蓝晓科技维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 报告认为蓝晓科技作为国内少有的"吸附分离材料+设备"综合解决方案供应商，以材料突破为内核，不断开辟新的尖端应用，齐全的多品类产品孵育多板块共同发展，看好其持续成长 [7] - 公司2025年业绩符合预期，2026年第一季度业绩略低于预期，主要受水处理板块短期北美客户发货节奏及汇率波动带来的汇兑损失影响 [7] - 公司基础业务（扣除盐湖提锂系统装置）收入连续多年稳定增长，业务底盘稳健，吸附材料、生命科学、水处理与超纯化、金属资源等多个下游应用板块前景广阔 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入27.86亿元，同比增长9.1%；归母净利润8.97亿元，同比增长14.0%；销售毛利率为51.5%，同比提升1.99个百分点 [6][7] - 2025年第四季度：实现营收8.52亿元，同比增长29%，环比增长24%；归母净利润2.45亿元，同比增长29%，环比增长18% [7] - 2026年第一季度：实现营收6.07亿元，同比增长5.2%，环比下降29%；归母净利润1.82亿元，同比下降5.8%，环比下降26%；毛利率为55.5%，同比提升4.69个百分点，环比提升7.08个百分点 [6][7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为32.79亿元、38.72亿元、45.87亿元，同比增长率分别为17.7%、18.1%、18.5% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.21亿元、13.63亿元、16.77亿元，同比增长率分别为25.0%、21.6%、23.0% [6] - 估值：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为29倍、24倍、19倍 [6][7] 业务分板块分析 - 吸附材料整体：2025年实现销量6.92万吨，同比增长9%；营收21.50亿元，同比增长8%；毛利率为54.22%，同比提升1.37个百分点 [7] - 生命科学板块：2025年营收6.36亿元，同比增长12% [7] - 多肽载体销售保持较高增速，小核酸载体客户涵盖国内外头部药企，多个项目即将进入商业化生产阶段 [7] - ProteinA亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目获得良好进展，离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目 [7] - 蒲城新产能建设进入规划设计阶段，海外本土化销售和生产体系初步形成 [7] - 水处理与超纯化板块：2025年营收7.50亿元，同比增长9% [7] - 高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域实现显著突破，在国内领先的存储芯片制造商实现树脂的稳定供应 [7] - 积极参与多家面板企业的新建及扩建产线，产品销售持续放量 [7] - 金属资源板块：2025年营收3.16亿元，同比增长23% [7] - 受益于镓、铀等高景气度 [7] - 在红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等多个领域取得突破，短流程硫酸氧钒技术实现重大进展 [7] - 系统装置：2025年营收（包括盐湖提锂大项目）5.00亿元，同比增长7%；毛利率为34.67%，同比提升3.62个百分点 [7] - 盐湖提锂项目：2025年收入1.13亿元，与2024年基本持平；国能矿业结则茶卡3300吨产线试运行成功，实现西藏盐湖提锂项目产业化突破 [7] - 其他业务：节能环保板块2025年营收1.29亿元，同比下降28%；食品加工板块营收0.60亿元，同比增长7%；化工与催化板块营收2.20亿元，同比增长9%；技术服务营收0.98亿元，同比增长54% [7] 公司治理与股东回报 - 2025年度分红：公司拟每股派发现金红利0.173元，加上半年度分红，全年累计现金分红总额1.79亿元，占年度归母净利润的20% [7]