投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超出市场预期，同时公司提高了分红比例 [1][6] - 2025年全年业绩承压，但2025年第四季度和2026年第一季度盈利端显著改善，毛利率提升，费用控制见效，净利率提高 [2][6][12] - 公司传统业务在行业需求疲软中磨底，但凭借深厚的制造和渠道壁垒，并通过产品创新与多品类集成巩固竞争力 [12] - 新能源、新孵化及国际化业务构成未来增长引擎，公司正加速相关领域的开拓 [12] - 公司现金流状况优秀，2025年分红比例高达84%，并发布了新一轮以ROE为考核核心的员工持股计划，彰显对经营质量的重视 [12] 财务业绩总结 - 2025全年业绩：实现营业收入160.26亿元，同比下降5%；归母净利润40.71亿元，同比下降5%；扣非净利润36.25亿元，同比下降3% [2][6] - 2025第四季度业绩：实现营业收入38.29亿元，同比下降9%；归母净利润10.92亿元，同比增长8%；扣非净利润9.23亿元，同比增长2% [2][6] - 2026第一季度业绩：实现营业收入40.60亿元，同比增长4%；归母净利润10.58亿元，同比增长9%；扣非净利润9.84亿元，同比增长15% [2][6] - 2026年第一季度盈利水平：归母净利率和扣非净利率分别同比提升1.2和2.4个百分点，达到26.1%和24.2% [12] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为42.4亿元、44.2亿元和46.4亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、17倍和16倍 [12] - 分红与股息：2025年分红比例为84%，以2026年4月29日收盘价计算，对应股息率约为4.6% [12] 分业务表现与展望 - 电连接业务：2025年收入同比下降7.9%，其中转换器收入降幅估计大于业务整体；2025年下半年收入同比下降10.5% [12] - 智能电工照明业务：2025年收入同比下降2.8%，其中墙壁开关插座估计继续提升市场份额，照明业务估计同比微增，其他品类增长更快；2025年下半年收入同比下降2.8% [12] - 新能源业务：2025年收入同比增长5.7%，但增速有所放缓；2025年下半年收入同比下降10.7% [12] - 2026年第一季度趋势：整体收入恢复正增长，估计部分产品提价、转换器业务降幅收窄以及其他品类恢复增长是主要驱动力，新能源业务可能仍面临压力 [12] 盈利能力与费用分析 - 毛利率改善：2025年第四季度和2026年第一季度毛利率分别同比提升2.8和1.7个百分点，主要得益于2025年第四季度的核心品类降本和2026年第一季度的部分产品提价 [12] - 费用控制：2025年第四季度销售费用率同比提升1.3个百分点（因市场推广投入），管理费用率同比下降2.3个百分点（因股份支付费用减少） [12] - 费用控制：2026年第一季度销售、管理、研发费用率分别同比下降0.05、1.5、0.6个百分点 [12] 发展战略与新业务 - 传统业务战略：电连接业务致力于通过产品迭代创新巩固基本盘，并布局嵌入式与电动工具等新业态；智能电工照明业务以AI智能和健康照明构建产品力，发挥多品类集成优势 [12] - 新能源业务：在C端推出“天际”、“优享”等智能家用产品，终端网点超3万家；在B端聚焦高价值场景，构建多场景充电解决方案 [12] - 新孵化业务：数据中心业务以PDU产品为基础，与字节跳动、腾讯等合作，推出适配AI算力的大功率产品；太阳能照明业务依托现有渠道，聚焦路灯、庭院灯品类并具备出海潜力 [12] - 国际化业务：以家装墙开和新能源储能为核心，聚焦东南亚、欧洲等重点区域，业务已覆盖超过40个国家 [12] 公司治理与股东回报 - 员工持股计划：针对662名核心人员，考核指标为净资产收益率（ROE），要求2026-2028年分别不低于22%、20%、20% [12] - 现金流与分红：公司现金流状况优秀，2025年将84%的利润用于分红 [12]