投资评级 - 维持杭州银行“买入”评级 [9][12] 核心观点 - 报告认为杭州银行2026年一季度营收增长含金量高，尽管营收增速4.3%低于可比同业，但主要源于主动消化2025年债券投资收益高基数，为未来可持续增长留足空间 [2][12] - 利息净收入增速显著上行至20.7%，在头部城商行中领先，反映息差回升与信贷高速扩表 [2][12] - 资产质量优势稳固，拨备覆盖率中期维度内仍将下行，非信贷拨备非常充裕 [2][12] - 作为战略、治理、股权最稳定的龙头城商行，预计中期维度内ROE保持14%以上，当前估值偏低，2026年预测PB为0.85倍，PE为6.1倍，长期重点推荐 [2][12] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：营收增速1.1%，归母净利润增速12.1% [6] - 2026年一季度业绩：营收增速4.3%，归母净利润增速10.1% [2][6] - 关键指标预测：预计2026年营收增速5.72%，归母净利润增速10.66%，2027-2028年营收与净利润均有望维持双位数增长 [29][34] - 盈利能力预测：预计2026-2028年ROE维持在14.37%-14.59%区间，净息差企稳于1.40% [29][34] - 资产质量预测：预计不良贷款率稳定在0.76%，拨备覆盖率将从2025年末的502%逐步收敛至2028年的395% [29][34] 营收结构与增长动力 - 利息净收入高增长：2026年一季度利息净收入同比增速达20.7%，较2025年全年的12.8%显著加速，是营收增长的核心驱动力 [2][12] - 非息收入短期承压：为消化2025年投资高基数，2026年一季度投资收益与公允价值损益同比下滑38.8%，手续费净收入同比下滑11.2% [12] - 增长前景：预计2027年起营收增速将回升至两位数左右高水平 [12] 资产负债与业务发展 - 信贷高速扩表：2025年贷款较期初增长14.3%，2026年一季度较期初增长7.6%，单季增量创历史新高，预计中期维度贷款占比将持续提高 [12] - 对公贷款为核心增长点：2025年一般对公贷款较期初大幅增长25.1%，2026年一季度对公贷款（含票据）较期初增长11.7%，预计全年增速超20% [12] - 零售贷款短期收缩：受需求影响，2026年一季度零售贷款较期初收缩3.0% [12] - 净息差企稳回升：2025年净息差1.36%，同比降5BP但较上半年回升1BP，测算2026年一季度净息差升至1.43%，预计中期在1.4%左右企稳 [12] - 存款成本下降：2025年存款成本率同比降低37BP，预计2026年降幅超20BP，是息差回升关键 [12] 资产质量与拨备 - 资产质量优异：2025年末及2026年一季度末不良率稳定于0.76%，2025年不良贷款净生成率0.77%，同比降低4BP，绝对水平低于同业 [6][12] - 拨备覆盖率高位下行：2025年末拨备覆盖率502%，较期初下降39个百分点；2026年一季度末为481%，环比下降21个百分点；预计三年内将逐步向350%-400%区间收敛 [6][12] - 非信贷拨备充裕：2025年末以摊余成本计量和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产减值余额高达约122亿元 [12] 资本与估值 - 资本充足：2026年一季度末核心一级资本充足率9.6%，资本足够支持内生增长，再融资需求不紧迫 [12] - 估值水平：基于2026年4月30日收盘价17.40元，2026年预测PB估值仅0.85倍，PE估值仅6.1倍 [2][12][29] - 每股指标：2026年预测每股收益（EPS）为2.84元，每股净资产（BVPS）为20.57元 [29][34]