报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为279.3元，当前股价为232.11元 [3] - 核心观点：公司2026年第一季度毛利率大幅提升，在涂胶显影和清洗双赛道国产替代加速 [1] 公司财务表现与经营分析 - 2025年公司实现营收19.48亿元，同比增长11.11%；但归母净利润为0.72亿元，同比大幅下降64.64% [7] - 2026年第一季度公司实现营收3.31亿元，同比增长20.08%，环比下降65.50%，属行业季节性回落 [7] - 2026年第一季度毛利率达到46.69%，同比大幅提升12.40个百分点，环比提升约10.40个百分点，主要系产品结构向前道高附加值品类升级 [7] - 2025年全年利润下滑主因人员扩张成本增加、政府补助减少（其他收益同比降48%）、以及部分产品开拓市场导致存货减值计提增加 [7] - 2026年第一季度扣非归母净利润为-757万元，但同比大幅减亏81.11% [7] 产品进展与市场机遇 - 前道涂胶显影设备持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，其offline、I-line、KrF等机台在客户端量产跑片数据良好 [7] - 战略性新品前道化学清洗机表现亮眼，高端SPM机台在颗粒控制、刻蚀率均一性、金属离子控制三大核心指标上可对标海外龙头，已通过客户验证并获得国内多家大客户重复性订单 [7] - 前道物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单 [7] - 临时键合机、解键合机、Frame清洗机等新产品已通过多家客户验证，开始进入逐步放量阶段 [7] - 全球前道涂胶显影市场长期被海外厂商高度垄断，国产化率极低，随着ASML新一代光刻机产能提升，对配套涂胶显影设备提出更高产能匹配要求，公司已布局新一代机架构进行匹配 [7] - 清洗工序占芯片制造步骤30%以上且持续增加，化学清洗机市场空间广阔 [7] - 根据SEMI预测，2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将达3740亿美元，国产设备迎来黄金发展期 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为25.03亿元、32.93亿元、44.28亿元，同比增速分别为28.4%、31.6%、34.5% [7][8] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.34亿元、4.28亿元、6.73亿元 [7][8] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为37.1%、38.3%、39.6% [9] - 基于公司涂胶显影设备的稀缺性及国产化率低的背景，参考历史及可比公司估值，给予公司2026年22.5倍市销率（PS），从而得出目标价279.3元 [7] 公司基本数据 - 公司总市值为468.00亿元，总股本为20,162.73万股 [4] - 公司每股净资产为13.89元，资产负债率为54.06% [4] - 过去12个月内公司股价最高/最低分别为232.11元/91.33元 [4]