报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司业绩基本符合预期，作为头部1V1个性化教培机构，在行业政策趋稳、竞争格局改善的背景下，教育培训服务的刚需属性支撑其持续拓展业务，2026年第一季度合同负债环比提升显示增长动能 [1][4][10] - 公司已于2025年底偿还完毕对紫光卓远的全部借款本金及对应利息，财务结构得到优化 [3][4] - 基于近期经营情况，报告下调了2026年和2027年的盈利预测，并新增了2028年预测，预计未来三年归母净利润将保持高速增长，对应市盈率估值具有吸引力 [1][4] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入32.27亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长8.6%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长6.1% [10] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入6.14亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润-3601.5万元（2024年同期为395.73万元） [10] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入9.51亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长22.9%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长46.0% [10] - 营收增长趋势：2025年各季度及2026年第一季度营收增速分别为22.5%、15.0%、11.2%、13.9%、10.1%，维持稳健增长 [10] - 分业务收入：2025年，教育培训服务收入为31.20亿元，同比增长15.7%；其他收入为1.07亿元，同比增长21.1% [10] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年，公司教育服务收入毛利率为32.83%，同比下降0.96个百分点；其他收入毛利率为51.62%，同比下降6.43个百分点 [3] - 费用率：2025年，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别约为7.6%、14.7%、1.1%，销售费用额同比有所提升，主要系业务扩张带来的人员及市场费用投入 [3] - 现金流：2025年经营性现金流净额为7.39亿元，同比增长10.82%；2026年第一季度经营性现金流净额为0.86亿元，同比增长46.0% [3] - 预测毛利率与净利率：报告预测公司毛利率将从2025年的33.46%逐步提升至2028年的35.45%；归母净利率将从2025年的6.05%提升至2028年的10.00% [11] 运营与增长指标 - 学习中心与教师：截至2024年末/2025年末，公司分别拥有个性化学习中心300家/330家，专职教师4000名/5100名 [10] - 合同负债（预收款）：截至2026年第一季度末，公司合同负债为12.58亿元，环比明显提升，预示未来收入增长潜力 [10] - 营收增长预测：报告预测公司2026年至2028年营业总收入将分别达到37.37亿元、43.04亿元、49.57亿元，同比增速分别为15.80%、15.17%、15.18% [1][11] - 净利润增长预测：报告预测公司2026年至2028年归母净利润将分别达到3.16亿元、4.01亿元、4.96亿元，同比增速分别为62.22%、26.55%、23.74% [1][4][11] 估值与财务预测 - 盈利预测调整：报告将2026年归母净利润预测下调至3.16亿元（前值为3.30亿元），将2027年预测下调至4.01亿元（前值为4.04亿元），并新增2028年预测为4.96亿元 [4] - 每股收益（EPS）预测：报告预测2026年至2028年最新摊薄EPS分别为2.60元、3.29元、4.07元 [1][11] - 市盈率（P/E）估值：基于当前股价及最新摊薄EPS，报告给出2026年至2028年预测市盈率分别为12.8倍、10.1倍、8.2倍 [1][4] - 市净率（P/B）：报告数据显示，当前市净率为4.07倍，预测2026年至2028年市净率将分别为3.20倍、2.43倍、1.87倍 [7][11] - 净资产收益率（ROE）：报告预测公司摊薄ROE在2026年至2028年将分别达到25.07%、24.08%、22.96% [11]