报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩受结构性因素影响，盈利短期承压，但储能业务在2026年将迎来收获期，成为核心增长驱动力，因此维持“买入”评级 [1][8] 2025年年报及2026年一季报业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入19.32亿元，同比下降3.06%；归母净利润为-1.61亿元，同比下降146.81% [1][8] - 2025年第四季度业绩：实现营收6.1亿元，同比/环比分别下降16.3%和增长91.4%；归母净利润为-1亿元，同比/环比分别下降203.4%和增长35.3% [8] - 2026年第一季度业绩：实现营收9.9亿元，同比/环比分别大幅增长194%和62%；归母净利润为-0.62亿元，同比/环比分别下降500%和增长39%；毛利率为14.5%，同比/环比分别下降19个百分点和7个百分点 [8] - 2026年第一季度业绩结构性原因：部分2025年第四季度的储能订单延迟至2026年第一季度发货确认收入，同时储能业务毛利率较低，拉低了整体盈利水平 [8] 分业务板块表现与展望 - 微型逆变器业务： - 2025年实现营收7.6亿元，同比下降38%；出货量为68.6万台，同比下降30% [8] - 2025年第四季度估计出货约12-13万台，环比略有下降；2026年第一季度估计出货环比有所增长 [8] - 2026年公司将持续迭代降本以增强竞争力，目标实现营收超过10亿元 [8] - 储能业务： - 2025年实现营收约5亿元，同比增长超过60%，其中户用储能预计贡献约1亿元 [8] - 2026年将充分发力户用储能及大型储能，形成双轮驱动 [8] - 2026年户用储能营收预计将实现“翻大几倍”的增长；大型储能将加大海外市场布局，重点发力欧洲、中东等市场，预计实现营收10-15亿元，其中国内和海外市场各贡献“大几亿元” [8] - 光伏发电系统业务： - 2025年实现营收6.2亿元，同比增长54%；毛利率约为10.7%，同比下降13个百分点 [8] 费用与现金流状况 - 费用投入：公司持续加大费用投入以拓展储能业务布局 [8] - 2025年期间费用为7.2亿元，同比增长28.3%，费用率为37.2%，同比提升9.1个百分点 [8] - 2026年第一季度期间费用为2.4亿元，同比/环比分别增长78.1%和17%，费用率为24.4%，同比/环比分别下降15.9个百分点和9.5个百分点 [8] - 现金流改善：2026年第一季度经营性现金流净额为2亿元，同比/环比分别大幅增长157.8%和232.6% [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [8] - 预计2026-2028年营业总收入分别为40.57亿元、55.51亿元、71.53亿元，同比增长率分别为109.99%、36.83%、28.85% [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.92亿元、4.01亿元、5.66亿元，同比增长率分别为218.85%、109.16%、41.22% [1][8] - 对应每股收益（EPS）分别为1.54元、3.23元、4.56元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为75.18倍、35.95倍、25.45倍 [1][8] 1. 资产负债表预测：预计总资产将从2025年的83.80亿元增长至2028年的142.84亿元；归属母公司股东权益将从2025年的57.17亿元增长至2028年的93.36亿元 [9] 2. 利润率预测：预计毛利率将维持在24%-26%区间；归母净利率将从2025年的-8.34%扭转为正，并在2026-2028年分别达到4.72%、7.21%、7.91% [9] 3. 回报率预测：预计摊薄净资产收益率（ROE）将从2025年的-2.82%转为正，2026-2028年分别为2.85%、5.04%、6.06% [9]