报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等具体评级，仅列出目标价为“——元” [1] 核心观点与业绩表现 - 核心观点：行业需求疲软导致公司业绩短期承压，公司正通过市场、结构、品牌“三个升级”及渠道精耕应对调整，静待需求恢复 [1][6] - 2025年业绩：实现营业收入39.91亿元，同比大幅下降33.65%；归属母公司净利润6.73亿元，同比大幅下降59.32% [2][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入13.75亿元，同比下降24.0%；归属母公司净利润3.29亿元，同比下降46.2% [6] - 分红计划：2025年拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [6] 分业务与分区域分析 - 分产品档次： - 高档酒：2025年收入36.9亿元，同比下降35.1%，是收入下滑主因；2026年第一季度收入同比下降25.4% [6] - 中档酒：2025年收入同比下降21.1%；2026年第一季度收入同比下降12.6% [6] - 低档酒：2025年收入同比增长27.8%；2026年第一季度收入同比增长17.3% [6] - 分区域： - 省内市场：2025年收入32.5亿元，同比下降34.5%；2026年第一季度收入同比下降25.7%，市场竞争激烈，处于加速去库存阶段 [6] - 省外市场：2025年收入6.6亿元，同比下降28.6%；2026年第一季度收入同比下降12.4%，市场需求持续承压 [6] 盈利能力与现金流 - 毛利率：2025年毛利率为69.1%，同比下降5.5个百分点；2026年第一季度毛利率为67.6%，同比下降8.6个百分点，主要因产品结构阶段性下沉 [6] - 费用率：2025年销售、管理、财务费用率合计（整体费用率）为30.7%，同比上升8.2个百分点；2026年第一季度为22.0%，同比上升5.1个百分点 [6] - 净利率：2025年净利率为16.9%，同比下降10.6个百分点；2026年第一季度净利率为23.9%，同比下降9.8个百分点 [6] - 现金流：2026年第一季度经营活动现金流入8.67亿元，同比下降29.3%；期末合同负债2.01亿元，同比下降25.6% [6] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为41.51亿元、44.43亿元、49.33亿元，增速分别为4.03%、7.02%、11.03% [2][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.07亿元、8.06亿元、9.63亿元，增速分别为4.98%、14.07%、19.41% [2] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.18元、1.35元、1.61元 [2][6] - 估值指标：对应2026-2028年预测PE分别为20倍、18倍、15倍；预测PB分别为1.36倍、1.34倍、1.31倍 [2][12] 业务预测关键假设 - 整体业务：预计2026-2028年销量增速分别为3.0%、5.0%、8.0%；吨价增速分别为1.0%、2.0%、3.0% [8][10] - 高档酒：预计2026-2028年销量增速分别为3%、4%、5%；吨价增速分别为1%、2%、3% [8][10] - 中档酒：预计2026-2028年销量增速分别为3%、4%、5%；吨价增速分别为1%、2%、3% [10] - 低档酒：预计2026-2028年销量增速分别为5%、7%、9%；吨价增速分别为1%、2%、3%；吨成本保持不变 [10][11]