报告投资评级 - 对恺英网络维持“买入”评级 [1][8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年及2026年第一季度业绩超市场预期 2025年实现营收53.2亿元，同比增长4%；归母净利润19.0亿元，同比增长17% 2026年第一季度实现营收22.2亿元，同比增长64%；归母净利润7.8亿元，同比增长51% [8] - 报告上调了公司未来盈利预测 将2026-2027年归母净利润预期调整至25.9亿元和29.8亿元（原值为23.5亿元和25.0亿元），并预测2028年归母净利润为33.6亿元 [8] - 基于2026年4月30日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、13倍和11倍，估值具备吸引力 [8] “传奇盒子”平台业务 - 用户平台（传奇盒子）收入增长亮眼，2025年收入为12.2亿元，同比增长30.0% [8] - 该平台是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家IP授权，提供三端互通的一站式服务，已从单一游戏运营延伸至内容社区、直播、数字交易、云服务等多元变现模式 [8] - 公司通过电竞赛事、小说短剧、周边衍生品等布局推动传奇IP泛娱乐化，并整合产业链资源推动行业正版化与标准化 [8] 产品储备与出海战略 - 公司新品储备充沛，在研/储备的创新品类产品包括《代号：奥特曼》、《古龙群侠录》、《盗墓笔记:启程》等 [8] - 海外化进程持续推进，多款产品表现突出 《天使之战》在港澳台、韩国、东南亚上线，海外营收占比提升明显；《热血江湖:归来》在韩国、中国台湾等市场表现亮眼；《仙剑奇侠传:新的开始》海外版成绩突出 [8] - 公司深化“投资+IP”双轮战略，布局古龙、仙剑、斗罗大陆、奥特曼、盗墓笔记等多元顶级IP，同时自研自有IP探索跨媒介传播 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测显示未来三年营收与利润将持续增长 预计2026-2028年营业总收入分别为72.43亿元、79.13亿元、89.23亿元，同比增长率分别为36.02%、9.25%、12.77% 预计同期归母净利润分别为25.94亿元、29.82亿元、33.63亿元，同比增长率分别为36.24%、14.98%、12.77% [1][9] - 预计每股收益（EPS）将持续提升，2026-2028年最新摊薄EPS分别为1.21元、1.40元、1.57元 [1][9] - 关键财务指标预测健康 预计2026-2028年毛利率维持在80%-81%左右，归母净利率从35.81%提升至37.69% 预计净资产收益率（ROE-摊薄）保持在19%至22%之间 [9] 近期财务数据与费用分析 - 2026年第一季度因多款新游上线推广，销售费用大幅增长至9.7亿元，同比增长110%，销售费用率提升至约43.5%（同比上升约9.6个百分点） [8] - 2026年第一季度毛利率约为80.7%，同比下滑约2.9个百分点 [8] - 同期研发费用为1.1亿元，同比增长6%，研发费用率约为4.8%，同比下降约2.7个百分点，绝对额保持稳定 [8] - 公司资产负债率较低，截至报告期最新财务数据（LF）为22.44% [6] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为17.98元，总市值约为384.13亿元，流通A股市值约为339.66亿元 [5] - 每股净资产（LF）为4.85元，市净率（PB）为3.71倍 [5][6] - 一年内股价最低/最高区间为15.43元至30.50元 [5]