报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 宏景科技2026年第一季度业绩符合市场预期，算力租赁业务高速发展是业绩增长的核心驱动力，公司算力资产大幅增加为后续高增长奠定基础，行业正迎来量价齐升及商业模式升级的机遇，公司作为头部企业有望充分受益[1][7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收为3.77亿元，同比增长7.01%[1] - 2026年第一季度归母净利润为3026万元，同比增长39.75%，主要系算力租赁业务高速发展所致[1][7] - 2026年第一季度合并报表净利润为6461万元，同比增长200%[7] - 合并报表净利润与归母净利润的差额主要由于部分算力业务由持股55%的纵横子公司开展[7] - 公司传统智慧城市业务在第一季度出现亏损，若剔除该主业，算力租赁业务的实际净利润更高[7] 资产与业务结构变化 - 截至2026年第一季度末，公司总资产大幅增加至129亿元，而2025年底为53亿元[7] - 公司在建工程达15亿元，同比大幅增长174,103%，主要为正处于安装调试阶段的算力设备及零配件[7] - 固定资产为19亿元，同比增长35%，主要系已验收的算力服务器[7] - 使用权资产为30亿元，同比增长476%，主要为已购买的算力服务器[7] - 其他非流动资产为32亿元，同比增长291%，主要为预付购入算力设备款[7] - 公司算力资产（包括在建工程、固定资产、使用权资产等）大幅增加，为后续业绩高增长奠定基础[1][7] 行业前景与公司机遇 - AI Agent等AI应用爆发，带动国内token需求大幅增加[7] - 算力租赁行业正在迎来“加单和涨价”的“量变”，以及“商业模式升级，token分成”的“质变”[7] - 2026年被视作算力租赁行业业绩释放的元年[7] - 宏景科技作为算力租赁行业头部公司，有望率先受益于行业变革[7] - 算力租赁是大厂和AI大模型公司优先选择的算力供给方式[7] - 2026年第一季度公司签约订单同比大幅增加，潜在商机充足[7] 财务预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，预计2026年归母净利润为3.81亿元（前值预测为3.09亿元），2027年为7.04亿元（前值预测为4.12亿元），并首次给予2028年归母净利润预测为10.48亿元[7] - 根据最新摊薄每股收益和当前股价（316.74元）计算，2026年至2028年的预测市盈率（P/E）分别为127.73倍、69.03倍和46.38倍[1][8] - 预计公司营业总收入将从2025年的11.82亿元，增长至2026年的42.77亿元（同比增长262.02%），2027年进一步达到72.77亿元（同比增长70.14%），2028年达到102.77亿元（同比增长41.22%）[1][8] - 预计毛利率将从2025年的21.26%提升至2026年的24.96%，并持续改善至2028年的27.51%[8] - 预计归母净利率将从2025年的2.24%显著提升至2026年的8.90%，并进一步增长至2028年的10.20%[8] - 预计净资产收益率（ROE-摊薄）将从2025年的2.19%大幅提升至2026年的23.96%，并在2028年达到31.38%[8]