投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1][4] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩创历史新高，营收和利润均实现强劲增长，主要得益于主要产品（尤其是金银）市场价格大幅上涨，以及公司良好的成本管控和销量提升 [4][14] - 公司坚持“增储并购”双轮驱动战略，资源储备雄厚，多个在建及并购项目（特别是纳米比亚Twin Hills金矿项目）有序推进，为未来产量和业绩增长提供坚实保障 [7][53] - 基于产品价格上涨，报告上调了公司2026年盈利预测，并新增2027-2028年预测，预计未来几年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [4][9][55] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与利润：2026Q1实现营业收入59.38亿元，同比增长37.41%，环比增长182%；归母净利润13.94亿元，同比增长100.89%，环比增长172%；扣非归母净利润14.51亿元，同比增长106%，均创历史新高 [4][14] - 盈利能力：2026Q1整体毛利率为40.67%，同比提升12.47个百分点；销售净利率为26.01%，同比提升8.17个百分点；矿产板块毛利率高达80.91%，较2025年全年提升6.42个百分点 [22] - 销量情况： - 黄金：销量2.04吨，同比微增；产量1.65吨，同比减少7% [5][23] - 白银：销量33.74吨，同比上涨44.25% [5][23] - 铅/锌：销量分别为2160.5吨和3208.56吨，同比增加76.18%和95.29%，处于去库存阶段 [5][23] - 产品价格： - 黄金：2026Q1均价1088.64元/克，环比上涨14.61%，同比上涨62.18% [5][26] - 白银：2026Q1现货均价22,268.73元/千克，环比大幅上涨71.87%，同比上涨180.71% [5][26] - 铅/锌：铅价均价16,878.93元/吨，环比下跌2.20%；锌价均价24,277.50元/吨，环比上涨7.21% [5][26] - 成本控制： - 黄金板块合并摊销后成本为165.16元/克，同比增长11.69% [6][34] - 白银板块合并摊销后成本为3.93元/克，同比增长63.07% [6][34] - 铅精粉成本6060.88元/吨，同比增长12.40%；锌精粉成本6898.21元/吨，同比下滑12.70% [6][34] - 各产品毛利率：受益于金属价格上涨，各产品毛利率同比显著提升。2026Q1矿产金毛利率84.56%（同比+6.99pct），矿产银毛利率78.17%（同比+16.63pct），铅精粉毛利率63.90%（同比+0.32pct），锌精粉毛利率62.78%（同比+10.22pct） [35] - 费用情况：2026Q1期间费用为1.36亿元，同比上涨16.18%，但期间费用率2.29%，同比下降0.42个百分点，总体可控 [42] 资源储备与项目进展 - 资源储量：截至2025年底，公司保有金资源量280.94吨（对应矿石量16,922.70万吨）；保有银铅锌多金属矿资源量7670.30万吨，其中银金属8021.39吨、铅金属63.64万吨、锌金属124.13万吨 [7][48] - 2025年勘探成果：年度勘探投资1.12亿元，新增金资源量16.62吨、银资源量296.57吨、铅锌资源量3.83万吨 [48] - 主要矿山资源：核心金矿资源包括Osino项目（金资源量131.22吨）、青海大柴旦（84.36吨）、华盛金矿（28.49吨）、吉林板庙子（21.324吨）和黑河洛克（13.791吨） [49] - 国内项目进展：青海大柴旦青龙沟金矿扩建、黑河洛克选厂技改、玉龙矿业巴彦温都日采选工程、吉林板庙子尾矿库工程等多个项目均按计划或提前推进 [53] - 海外重大并购项目：纳米比亚Osino公司Twin Hills金矿项目预计2027年上半年投产，达产后年产金量可达约5吨，将成为公司重要的增长极 [7][53] - 新增探矿权：公司已获得云南大岗坝金矿（面积35.6平方公里）和勐稳地区金及多金属矿（面积20.38平方公里）的勘探探矿权 [7][53] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告上调2026年并新增2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为59.94亿元、84.51亿元、100.73亿元（2026年原预测值为31.22亿元） [4][55] - 对应增速：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为101.7%、41.0%、19.2% [9] - 估值水平：以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.1倍、8.6倍、7.2倍 [4][9][55] - 财务指标预测：预计2026-2028年毛利率将持续提升，分别为45.2%、52.1%、55.3%；净利率分别为26.8%、31.7%、34.0%；净资产收益率（ROE）分别为30.0%、32.6%、30.9% [9]