报告投资评级 - 买入（维持）[6] 核心观点 - 公司作为风电塔桩出海龙头，2025年及2026年第一季度业绩表现强劲且超预期，主要得益于欧洲海工交付大幅提升及海外业务高附加值[1][2] - 公司正从海工龙头升级为涵盖“运输+安装”的一站式系统服务商，通过自建船只、自有航运、自管码头及产能扩张实现战略转型[3][9] - 造船新订单落地将贡献未来增量，结合海外高盈利业务及系统服务能力，公司未来几年业绩有望持续高增长[4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入61.74亿元，同比增长63.34%；归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%；扣非归母净利润10.77亿元，同比增长148.68%[1] - 2026年第一季度业绩：实现营收19.1亿元，同比增长67%，环比增长21%；归母净利润4.4亿元，同比增长88%，环比增长101%，业绩超预期[1] - 盈利能力显著提升：2025年毛利率为31.18%，同比提升1.35个百分点；净利率约17.87%，同比提升5.33个百分点。2026年第一季度毛利率达39.2%，净利率达22.8%，均为历史单季新高[2] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.55亿元、28.94亿元、41.90亿元，对应市盈率（PE）分别为28.9倍、18.5倍、12.8倍[4] - 财务预测数据：预计2026-2028年营业收入分别为96.34亿元、137.88亿元、207.52亿元，同比增长率分别为56.1%、43.1%、50.5%[5] 业务驱动与结构 - 海外业务成为核心引擎：2025年出口收入达45.97亿元，同比增长165.26%，占总营收比重74.46%，同比提升28.61个百分点[2] - 海外业务附加值高：2025年出口业务毛利率达33.95%，出口产品毛利贡献占比从59.16%提升至81.06%[2] - 在手订单充足：截至2025年底，累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中在未来2年交付[2] 战略转型与产能布局 - 向一站式系统服务商升级：战略核心在于实现“运输＋安装”环节自主可控[9] - 自建船只：盘锦造船基地首制4万吨甲板运输船已于2025年10月吉水，2026年2月首航，预计2026年将设计和打造更多特种船型并陆续下水[9] - 自有航运：自2024年下半年执行出口产品从FOB向DAP交付模式转化后，航运业务发展快速，2026年将依托自建船只开始运输[9] - 自管码头：在欧洲已布局丹麦、德国和西班牙三个港口，围绕核心市场提升本地化总装与服务能力[9] - 产能扩张： - 唐山曹妃甸基地年设计产能50万吨，采用全室内建造模式，生产自动化率超60%，主要生产单桩基础、导管架、浮式基础等产品，适用于15-25MW风力发电机组[9] - 新能源发电业务在手总装机容量500MW，在建电站预计总装机容量950MW[9] 新业务拓展（造船） - 订单落地：2025年签署韩国和挪威船东造船订单总计5.85亿元，预计2027年交付。2026年已公告落地超40亿元订单，为挪威及希腊船东设计建造8艘21万载重吨（DWT）货船，将于2028-2029年分批交付[4] - 业绩贡献：造船业务预计从2027年开始贡献业绩[4]