报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度归母净利润因IEEPA税金退回而大幅增加，储能业务出货量高速增长，但组件业务受出货收缩和汇兑影响短期承压[7] - 分析师基于储能出货高增、盈利稳定及一次性利润增厚，调整了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，维持“买入”评级[7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收71.3亿元，同比-17%，环比-20.7%[7] - 2026年第一季度归母净利润5.2亿元，同比+999.1%，环比+1835.4%[7] - 2026年第一季度扣非净利润3.4亿元，同比+293.6%，环比-272.9%[7] - 2026年第一季度毛利率20.4%，同比+13.7个百分点，环比+11.5个百分点[7] - 2026年第一季度归母净利率7.3%，同比+6.7个百分点，环比+7.0个百分点[7] - 利润大幅增加主要因本期确认了应退还的IEEPA税金影响[7] 业务运营分析 - 组件业务：2025年组件出货24.3GW，出货量下降导致营收同比下降[7]；2026年第一季度组件出货约1.9GW，受汇兑影响组件亏损扩大[7]；2026年全年预计出货规模25-30GW，公司将优先考虑盈利，优化出货结构，聚焦高价值区域和长期战略客户[7] - 储能业务：2025年储能出货约7.8GWh，同比增长20%+[7]；2026年第一季度储能出货约2.6GWh，同比增长206%[7]；测算2026年第一季度储能单瓦盈利约0.18-0.2元/wh，盈利保持稳定[7]；截至2026年3月13日，在手订单36亿美元，规模创新高[7]；预计2026年储能出货约14-17GWh，保持高速增长[7] 财务预测与估值 - 盈利预测：调整2026年归母净利润预测至24.4亿元（原预期26.3亿元），调整2027年归母净利润预测至35.2亿元（原预期35.1亿元），新增2028年归母净利润预测44.7亿元[7]；预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为140.40%、44.17%、26.91%[1] - 营收预测：预测2026-2028年营业总收入分别为388.93亿元、460.84亿元、541.29亿元，同比增速分别为-3.38%、18.49%、17.46%[1] - 每股收益预测：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.67元、0.97元、1.23元[1] - 估值指标：基于当前股价14.43元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.53倍、14.93倍、11.77倍[1]；市净率（P/B）为2.22倍[5] 关键财务数据与指标 - 市场数据：收盘价14.43元，一年股价区间8.41-24.28元，总市值525.71亿元，流通A股市值194.47亿元[5] - 基础数据：每股净资产6.49元，资产负债率62.49%，总股本36.43亿股，流通A股13.48亿股[6] - 预测财务比率：预测毛利率从2026年的12.45%提升至2028年的14.69%[8]；预测归母净利率从2026年的6.28%提升至2028年的8.25%[8]；预测ROE（摊薄）从2026年的7.52%提升至2028年的11.04%[8]；预测资产负债率从2026年的63.65%降至2028年的52.77%[8]