报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5][29] 核心观点 - 公司2026年第一季度归母净利润同比增长26.04%至1.32亿元，营收同比增长24%至62亿元，座椅业务快速放量及格拉默整合带来的规模效应是主要驱动因素 [1][8] - 公司作为民营座椅龙头，在乘用车座椅千亿级市场中加速国产替代，2025年该业务营收同比增长80.68%至56.19亿元，归母净利润达1.01亿元（去年同期盈亏平衡） [2][21] - 公司加速对控股子公司格拉默的整合与海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，但考虑到座椅事业部初期投入及地缘政治等因素，报告下调了2026-2028年盈利预测 [3][19][29] 财务表现与预测 - 2026Q1财务表现：销售毛利率为14.88%，同比下降1.44个百分点，环比下降2.1个百分点；归母净利率为2.11%，同比提升0.05个百分点 [1][14] - 2026Q1费用控制：销售、管理、研发费用率同比分别下降0.34、0.38、0.52个百分点，财务费用率因汇兑损益同比上升0.46个百分点 [1][14] - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为7.58亿元、10.68亿元、13.83亿元（前次预测为8.99亿元、11.77亿元、14.92亿元） [3][29] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为259.82亿元、291.49亿元、325.12亿元，同比增长14.0%、12.2%、11.5% [4] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.84元、1.09元；净资产收益率（ROE）分别为13.8%、18.9%、23.6% [4][32] 主营业务分析 - 乘用车座椅业务： - 2025年实现营收56.19亿元，同比增长80.68%，归母净利润1.01亿元 [2][21] - 截至2025年末，累计在手项目定点27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，客户包括奥迪、宝马、一汽大众及多家新能源主机厂 [2][22][23] - 已建成合肥、常州等多个生产基地，并在德国设立合资公司以拓展欧洲市场，已获得德国宝马的座椅总成供应商提名 [22] - 乘用车座椅单车价值量高（公司首个量产项目超1万元），行业目前由外资主导，国产替代空间广阔 [24] - 内饰及新业务： - 内饰业务（头枕、扶手）是公司基盘，处于国内第一梯队 [2][27] - 智能出风口业务2025年营收3.95亿元，同比略降2.44%，未来随着新客户项目量产，增长有望恢复 [27] - 车载冰箱业务2025年营收2.14亿元，同比增长77.35%，截至报告期末在手项目定点22个 [2][27][28] 格拉默整合进展 - 公司通过派出中国籍管理人员、调整产能布局、优化供应链、加强财务管理等一系列措施整合格拉默，旨在降本增效 [19] - 整合效果显现：格拉默整体经营EBIT利润率从2023年第一季度的2.4%提升至2026年第一季度的4.0% [20] - 分区域看，EMEA（欧洲、中东、非洲）地区盈利改善显著，经营EBIT利润率从2023年第一季度的5.2%提升至2026年第一季度的6.7% [20]