报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2026年第一季度归母净利润环比修复明显，公司正加速钛白粉产能出海以巩固全球产业地位 [1][11] - 尽管2025年及2026Q1业绩同比承压，但看好公司成长性，维持“买入”评级 [5][6][12] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入259.69亿元，同比-5.61%；实现归母净利润12.45亿元，同比-42.61% [5] - 销售毛利率21.05%，同比-3.96个百分点；销售净利率4.55%，同比-3.59个百分点 [5] - 钛白粉板块实现营业收入168.57亿元，同比-11.18%，毛利率23.04%，同比-8.31个百分点 [7][8] - 铁系产品实现营业收入22.34亿元，同比+15.04%，毛利率57.73%，同比+16.92个百分点；新能源业务实现营业收入12.08亿元，同比+31.60%，毛利率8.07%，同比+14.00个百分点 [8] - 期间费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.48%/5.14%/4.37%/1.55%，同比分别+0.07/+1.13/+0.10/-1.00个百分点 [9] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入65.33亿元，环比+7.01%；实现归母净利润-4.30亿元，环比-248.65% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入71.54亿元，同比+1.42%，环比+9.51%；实现归母净利润1.87亿元，同比-72.75%，环比+143.50% [6] - 2026Q1归母净利润环比大幅改善，环比增加6.17亿元，主要得益于管理费用和研发费用环比下降 [10] - 2026Q1销售毛利率14.75%，同比-8.07个百分点，环比-2.61个百分点；销售净利率2.94%，同比-6.91个百分点，环比+10.60个百分点 [6] 行业与公司经营分析 - 行业压力：2025年钛白粉价格震荡下行，全球多个国家或地区对中国钛白粉设置反倾销关税壁垒，加剧了全球市场结构性的供给宽松 [7] - 成本与价格动态：2026年第一季度，公司主营产品钛白销量增长但售价降低，同时主要原材料硫酸、硫磺价格上涨导致成本增加 [10] - 2026年4月末，国内硫酸均价小幅回落至1665元/吨，环比下降1.8%，成本上涨动能减弱 [10] - 钛白粉副产物硫酸亚铁价格处于高位，据测算每吨钛白粉大约能带来2000-3000元的利润补充，缓解了企业亏损压力 [10] 公司产能与全球化布局 - 产能规模：公司已形成钛白粉151万吨/年、海绵钛8万吨/年的产能，双双位居全球第一 [11] - 公司是全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商 [11] - 焦作生产基地是全球单一厂区产能最大的钛白粉生产基地，年产能65万吨 [11] - 加速出海：公司正加速推进海外产能布局，在马来西亚、英国等地规划生产基地 [11] - 马来西亚基地相关手续积极推进中；公司积极收购Venator UK钛白粉业务相关资产，以丰富氯化法产品矩阵并推进全球化产业布局 [11] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为279.44亿元、313.28亿元、321.33亿元；归母净利润分别为18.23亿元、24.67亿元、29.10亿元 [12] - 估值：对应2026-2028年PE分别为22.12倍、16.34倍、13.85倍 [12]