投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [5][7] 核心观点 - 报告认为，公司海外布局成果有望陆续兑现，同时在“储能+X”战略下其他场景亦有望贡献增量，看好公司后续业绩弹性 [6] - 报告核心观点是“出海有望贡献弹性，关注‘储能+X’场景价值挖掘” [5] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年实现营业收入116.12亿元，同比增长40.42%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长46.83% [6] - 2026年第一季度业绩：2026Q1实现营业收入23.69亿元，同比增长53.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长117.00% [6] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.1亿元、30.6亿元、40.5亿元，同比增速分别为122%、45%、32% [6] - 估值水平：当前股价（257.30元）对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为22倍、15倍、11倍 [6] 业务运营分析 - 储能系统销量：2025年公司储能系统销量达到24.034GWh，较2024年的11.815GWh同比增长103.42% [6] - 整体毛利率：2025年销售整体毛利率为18.21%，与2024年的18.45%相比保持相对稳定 [6] - 2026年第一季度毛利率：公司2026Q1销售毛利率为19.42%，环比提升0.80个百分点，同比提升0.73个百分点 [6] 市场与收入结构 - 收入结构：2025年公司境内收入为106.60亿元，同比增长38.13%；境外收入为9.52亿元，同比增长76.64% [6] - 毛利率结构：2025年公司境内业务毛利率为17.18%，同比提升0.33个百分点；境外业务毛利率为29.52%，同比下降12.62个百分点 [6] - 市场战略：公司坚持“国内外市场并重，进一步拓宽应用场景”战略 [6] 出海进展 - 市场拓展：2025年，公司成功将市场版图从欧洲、北美拓展至东南亚、非洲等新兴市场 [6] - 项目案例：例如与LEAG清洁能源有限公司签署协议，将在德国联合打造1.6GWh大型储能项目；在美国完成交付总计超过420MWh产品 [6] - 订单储备：公司已获取多项海外业务订单和框架合同 [6] 战略与场景拓展 (“储能+X”) - 战略方向：公司坚定推进“储能+X”战略，探索储能高价值应用场景 [6] - 应用场景：将储能解决方案应用于算电协同、独立储能电站、充电场站、数据中心、油田、矿山、通讯基站等多元场景 [6] - 重点方向：2026年有望将算电协同应用场景作为重要的战略方向之一，推动开展算电协同试点项目 [6] 供应链与合作 - 钠离子电池合作：公司与宁德时代达成3年60GWh钠离子电池合作 [6] - 合作意义：报告认为，该合作或可提升公司差异化竞争卡位优势，为储能项目提供成本管理新选项，并在锂价强势上涨时通过钠电替代强化项目IRR保障 [6] 公司基本数据 (截至2026年4月30日) - 收盘价：257.30元 [3] - 总市值：463.378亿元 [3] - 流通市值：341.1136亿元 [3] - 总股本：1.8009亿股 [3] - 资产负债率：71.02% [3] - 每股净资产：27.73元/股 [3]