报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [1][6] - 目标价格为75.90元，当前价格为49.98元，隐含约51.9%的上涨空间 [1][6] - 报告核心观点：海大集团国内主业竞争力强大，体系建设完善，海外业务快速发展，中远期发展目标远大，路径清晰 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入1284.68亿元（128,468百万元），同比增长12.1%；实现归母净利润42.80亿元（4,280百万元），同比下降5.0% [4][12] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入290.1亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润8.9亿元，同比下降30.8% [12] - 未来业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为54.24亿元、69.13亿元、93.23亿元，同比增长率分别为26.7%、27.5%、34.9% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为3.30元、4.20元、5.67元 [4][12] - 盈利能力指标：预计净资产收益率将从2025年的17.7%提升至2028年的26.9% [4] - 估值水平：基于2026年预测EPS 3.30元，给予23倍市盈率，得出目标价75.9元 [12] 主营业务分析 - 饲料业务表现强劲：2025年实现饲料总销量3208万吨，同比增长21%，其中外销2986万吨 [12] - 国内饲料业务：外销2640万吨，同比增长20%，远超行业增速；禽料、猪料、水产料外销分别同比增长14%、37%、12% [12] - 海外饲料业务高速发展：外销346万吨，同比增长47%，各品类均保持40%以上的均衡增速 [12] - 生猪养殖业务拖累：2025年养猪利润同比下降超过9亿元，是公司表观利润增速不高的主要拖累项 [12] 公司战略与股东回报 - 中期发展目标：锚定2030年饲料销量达到5150万吨，国内持续提高产能利用率和市占率，海外加快推进饲料业务布局 [12] - 分红与回购：2025年年报分红18.1亿元，年度累计分红21.4亿元，占归母净利润的50.06%；加上7.2亿元回购，合计占年度归母净利润的66.85% [12] 财务与估值摘要 - 当前市值：822.36亿元（82,236百万元） [7] - 资产负债表：股东权益为254.30亿元（25,430百万元），每股净资产15.46元，市净率3.2倍，净负债率为-9.82% [8] - 近期股价表现：过去12个月绝对跌幅为8%，相对指数跌幅为61% [11] - 可比公司估值：报告列示的可比公司2026年预测市盈率平均值为35.3倍 [14]