报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标价为53.86元人民币 [4][6] 报告核心观点 - 公司军工主业与商业航天业务持续推进，随着传统主业复苏及卫星产品量产，业绩成长可期 [1] - 得益于商业航天及卫星互联网业务开拓，公司2025年收入实现快速增长，利润同比减亏 [1] - 考虑到千帆星座组网进度与公司利润率恢复节奏慢于预期，报告下调了2026-2027年的收入与利润预测，并切换至2027年PS估值法，但维持买入评级 [4] 业务进展与展望 - 军工通信主业：公司持续深耕无人通信及末端通信领域，某无人分队项目5G及自组网通信设备已完成小批量交付与验收，轻量化背负式通信装备获多场景追加订单，某防空控制平台自组网设备完成定型并转入批产，计划2026年完成千余套基站、终端产品的投产交付 [2] - 商业航天业务：公司加大低轨卫星载荷系统及终端的研发投入，完成一体化信关站产品研制与批产，卫星终端产品完成量产验证，随着“千帆星座”组网推进及通信载荷、终端需求释放，该板块有望迎来显著增长 [1][2] - 研发投入：公司前瞻性布局新一代X波网络电台、卫星载荷系统、千帆地面系统、行业5G产品及手机直连卫星产品等高潜力领域 [3] 财务表现分析 - 2025年业绩：实现营收5.03亿元，同比增长42.23%，归母净利润为-1.22亿元，同比减亏1.58%，扣非净利润为-1.57亿元，同比下降4.53% [1][11] - 2026年第一季度业绩：实现营收0.44亿元，同比大幅下降65.26%，环比下降77.97%，归母净利润为-4421.57万元，同比下降434.16%，但环比减亏40.06% [1] - 盈利能力：2025年毛利率为33.01%，同比下降10.27个百分点，归母净利率为-24.26%，同比提升10.80个百分点，1Q26毛利率为27.37%，同比下降10.19个百分点，净利率为-101.40% [3] - 费用控制：2025年销售、管理、研发费用率较去年同期分别下降2.03、3.38、11.92个百分点，主要系收入增长摊薄 [3] 盈利预测与估值调整 - 收入预测调整：预计2026-2028年营业收入分别为6.97亿元、12.87亿元、16.64亿元，较此前预测值（2026-2027年）分别下调35.88%和15.00% [4][11][24] - 利润预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为0.57亿元、2.17亿元、3.29亿元，较此前预测值（2026-2027年）分别下调75.39%和32.50% [4][11][24] - 估值方法切换：因商业航天处于高投入低利润成长期，报告从PE估值法切换至PS估值法以更好衡量其市场份额扩张与成长能力，参考可比公司2027年PS均值，给予公司2027年26.28倍PS，对应目标价53.86元 [4][23]